益丰药房(603939)：巩固区域优势 保持稳健扩张

事件：公司发布了2024年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业总收入240.62 亿元， 同比增长6.53% ； 实现归母净利润15.29 亿元， 同比增长8.26%。2025年一季度，公司实现营业总收入60.09亿元，同比增长0.64%；实现归母净利润4.49亿元，同比增长10.51%。业绩符合预期。


　　点评：


　　 持续推进门店稳健扩张。公司在深耕中南华东华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张” 发展战略的同时，及时调整拓展策略，通过“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式。2024 全年新增门店2512 家，其中，自建1305 家，并购381 家，加盟826 家；另外关闭1078 家。


　　2025 年一季度，公司新增门店94 家，其中，自建门店26 家，新增加盟店68 家；另外关闭84 家。截至一季度末，公司门店总数14694 家（含加盟店3880 家），较2024 年末净增门店10 家。


　　 持续推进商品成本控制和供应链系统优化。公司通过商品质量、疗效和性价比的三重评估体系，进一步优化商品结构。通过主动送检、疗效评审和性价比评估，筛选出优质厂家作为核心供应商。通过推进商品成本控制，渠道优化，与供应商建立战略合作伙伴关系。公司密切关注国家集采进展，通过与厂商合作，大力引进国家集采品种。截至2024 年底，公司经营的国家集采目录品种覆盖率达到98%以上，累计引进国家集采品种数量超过2800 个SKU。通过数字化和智能化工具的运用，持续优化供应链体系，商品满足率、库存周转率及供应链管理效率均持续提升。


　　 2025 年Q1 毛利率净利率均有所提升。公司2024 年毛利率同比提升1.9个百分点至40.12%，其中中西成药、中药和非药品毛利率分别同比提高1.09 个百分点、1.27 个百分点和3.14 个百分点；期间费用率同比增长2 个百分点至31.05%，主要受销售费用率上升影响；受费用率上升拖累，净利率同比下降0.1 个百分点至6.87%。2025 年一季度，公司毛利率同比提高0.4 个百分点至39.64%，其中中西成药毛利率同比提高0.54 个百分点，中药毛利率同比下降0.97 个百分点，非药品毛利率同比提高0.92 个百分点；净利率同比提高0.7 个百分点至8.21%，主要受益于销售费用率下降。


　　 投资建议：公司继续巩固区域优势，并保持稳健扩张，持续提高精细化运营能力和品牌渗透力。预计公司2025-2026年的每股收益分别为1.51元、1.77元，当前股价对应PE分别为18倍、16倍，维持对公司的“买入”评级。


　　 风险提示：门店扩张风险、药品安全风险、竞争加剧风险、政策风险等。

□.魏.红.梅    .东.莞.证.券.股.份.有.限.公.司