燕京啤酒(000729)：25Q1实现开门红 大单品U8延续强势表现

事件：公司发布 2024年报及2025年一季报，24全年实现收入146.7亿元，同比+3.2%，实现归母净利润10.6亿元，同比+63.7%；其中24Q4实现收入18.2亿元，同比+1.3%，归母净利润为2.3 亿元，去年同期为-3.1亿元；此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.9元（含税）。25Q1 实现收入38.3亿元，同比+6.7%；实现归母净利润1.7 亿元，同比+61.1%。


　　大单品U8延续强劲表现，25Q1实现量价齐升。量方面，24 全年公司实现销量400.4 万吨，同比+1.6%，公司销量表现显著优于行业整体；其中U8 大单品全年实现销量69.6 万吨，同比+31.4%。25Q1 实现销量99.5 万吨，同比+2.5%。


　　25Q1 预计U8大单品仍维持30%以上高速增长。价方面，随着整体产品结构持续提升，24 全年公司吨价同比-0.6%至3304 元/吨水平；25Q1 吨价为3846 元/吨，同比+4.1%；Q1吨价提升明显主要系U8 大单品放量带动。


　　毛利率大幅上行，Q1 利润端延续高增。24 全年公司毛利率为40.7%，同比+3.1pp；25Q1 毛利率为42.8%，同比+5.6pp。毛利率提升主要系原材料成本下行及产品结构提升所致。费用方面， 2024/25Q1 公司销售费用率为10.8%/15.7%，同比-0.3pp/+3.7pp，主要由于公司Q1 加大渠道费投力度；2024/25Q1 管理费用率为10.8%/15.7%，同比-0.3pp/+0pp，基本保持稳定。综合来看，2024/25Q1 公司净利率分别同比提升3pp/2.3pp 至9%/5.9%。


　　管理改革持续深化，长期业绩值得期待。1）产品端：公司将在全国范围内坚定贯彻U8大单品战略，借助U8产品之利打入弱势市场攫取份额，且基地市场依托U8持续提升产品结构；公司亦积极推出高端新品满足消费者个性化需求，整体高端化升级势能强劲。2）品牌端：公司在营销方面不断创新，通过线上线下相结合的整合营销战略举措，成功实现品牌年轻化、潮流化转型，品牌影响力持续提升。3）改革方面，公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革，总部职能不断强化以提升管理效能。展望未来，随着管理改革与成本下行的红利持续，在U8 全国化扩张强劲势能带动下，公司未来业绩值得期待。


　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为0.51 元、0.62 元、0.71元，对应动态PE 分别为25 倍、21 倍、18 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险。

□.朱.会.振./.舒.尚.立    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司