天赐材料(002709)：电解液盈利有望改善 前沿技术布局领先

公司近期发布2024 年年报与2025 年一季报：2024 年公司实现营业收入125.18 亿元，同比下降18.74%；归母净利润4.84 亿元，同比下降74.40%；扣非归母净利润3.82 亿元，同比下降 79.08%。2025 年一季度公司实现营业收入34.89 亿元，同比增长41.64%；归母净利润1.50 亿元，同比增长30.80%；扣非归母净利润 1.34 亿元，同比增长33.35%。


　　电解液盈利拐点已现，有望企稳向上。2024 年全年公司电解液销量超过50 万吨，同比增长约26%，但受到原材料价格波动、竞争加剧等多方面影响，产品价格及单位盈利均有所下降，导致全年业绩承压；2025 年随着下游需求的持续增加，公司开工率水平不断提升，随着行业供需关系逐步趋向平衡，行业竞争格局有望迎来良性的改善。磷酸铁2024 年交付量超9.5 万吨，同比增加109%，跻身行业第一梯队，但受新产能集中转固、行业供过于求影响，预计仍处于亏损状态；2025 年随着交付能力提升出货量增加，有望持续减亏。公司单季度毛利率与净利率于24Q3 触底，分别为17.9%和2.9%，24Q4 以来盈利能力呈现明显修复趋势，25Q1 毛利率与净利率已回升至19.2%和4.2%。


　　研发创新持续推进，强化长期竞争力。公司持续开发电解液新产品，保持技术领先性，3 月已发布5V 体系电解液，具备高安全性能与稳定性能，2025 年有望实现铁锂5-6C 快充电解液、三元6-7C 快充电解液、干电极电解液等多个项目的中试或量产。固态电池方面，公司利用现有的液态锂盐生产平台，开发出硫化物固态电解质，现处于中试阶段，配合下游电池客户开展验证。钠电方面，公司已有钠离子电池电解液的解决方案和核心材料六氟磷酸钠及NaFSI 的技术储备，同时现有产线可实现材料体系的快速切换，具备量产条件，可配合下游客户的需求快速放量。


　　由于电解液价格下跌，我们下调公司2025-2026 年每股收益预测值至0.53、0.81 元（原预测值为1.12、1.60 元），并新增2027 年预测值1.15 元。结合可比公司估值水平，给予公司2025 年40 倍市盈率，对应目标价为21.20 元，维持增持评级。


　　风险提示


　　政策变化风险；电动车销量不达预期风险；原材料价格波动，盈利变化风险；供给过剩持续风险；资产减值风险；技术路线革新风险。

□.李.梦.强./.杨.雨.浓./.朱.洪.羽    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司