中国建筑(601668)：基建订单同比高增 境外业务持续扩容

Q1 收入业绩稳健增长，关注后续订单结转速度公司25Q1 实现营业收入5553.42 亿元，同比+1.1%，实现归母净利润150.13亿元，同比+0.6%，扣非归母净利润148.5 亿元，同比+0.8%，一季度基建及制造业投资持续扩容，给公司收入及订单增长提供了有力支撑。订单层面来看，25Q1 公司建筑业务新签订单12037 亿元，同比+8.4%，其中工业厂房、能源工程、水利水运等领域的订单延续了24 年以来的高增长态势，且海外业务收入及订单规模仍在快速放量。


　　能源、市政、水务水利订单高增，境外及战新产业规模扩容分业务看，25Q1 房建、基建、勘察设计业务分别实现收入3649、1283、23 亿元，同比分别-0.2%、+0.5%、-11.3%，新签合同额分别为7799、4206、33 亿元，同比分别-3.3%、+40.0%、-18.3%，房建业务中，工业厂房、保障性住房新签合同额分别为2318、427 亿元，同比分别+7.5%、+43.8%。基建业务订单增长势头强劲，其中能源工程、市政工程、水务及环保分别新签1848、821、479 亿元，同比分别+96.6%、+44.4%、+31.2%。地产开发业务方面，25Q1 实现收入537 亿元，同比+15.5%，合约销售额665 亿元，同比-14.5%，销售面积251 万平米，同比-4.4%。新增土储195 万平方米，25Q1末土储7625 万平方米。境外业务方面，25Q1 新签合同674 亿元，同比增长1.5 倍，实现收入239 亿元，同比+8.5%。此外，25Q1 公司战略性新兴产业实现营业收入453 亿元，同比+34.2%，占营业收入比重达8.2%。


　　盈利能力小幅下滑，经营性现金流净流出同比收窄公司25Q1 毛利率为7.85%，同比-0.24pct，其中房建、基建、地产开发、勘察设计业务毛利率分别为6.1%、8.1%、16.9%、8.7%，同比分别-0.1、-0.4、-2.3、-2.1pct。25Q1 期间费用率为3.65%，同比-0.11pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、+0.001、-0.09、-0.07pct。综合影响下25Q1 净利率为3.23%，同比-0.02pct。现金流方面，25Q1 公司CFO 净额为-958.52 亿元，同比少流出7.43 亿元，收现比同比+0.10pct 至100.79%，付现比同比-0.59pct 至118.10%。


　　看好公司中长期投资价值，维持“买入”评级


　　从中长期来看，我们认为公司作为建筑领域龙头央企，市占率有望逐步提升，我们维持此前预测，预计25-27 年归母净利润为475、487、500 亿元，截至4 月28 日收盘对应24 年股息率为4.95%，建议关注公司中长期投资价值，维持“买入”评级。


　　风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，应收账款减值风险。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.任.嘉.禹    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司