TCL中环(002129)：一季度亏损环比收窄 市占率维持行业领先

事件：4 月26 日，公司发布2024 年年报以及2025 年一季报，根据公告，24 年全年公司实现营业收入284.19 亿元，同比-51.95%，归母净利润-98.18 亿元，扣非归母净利润-109.00 亿元，与23 年全年相比总体由盈转亏。


　　分季度来看，24Q4 公司实现营业收入58.36 亿元，同比-44.38%，环比-8.36%，归母净利润-37.57 亿元，扣非归母净利润-39.79 亿元；25Q1 公司实现营业收入61.01 亿元，同比-38.58%，环比+4.54%，归母净利润-19.06 亿元，扣非归母净利润-19.76 亿元，25Q1 亏损环比收窄。公司业绩承压原因如下：1）24 年行业供需错配，产业链价格下行；2）电池组件业务产销结构和规模不及预期，进一步拖累业绩；3）受全球光伏产品供需错配及竞争加剧导致欧美市场价格持续下行影响，叠加Maxeon 经营模式及供应链布局转型调整慢于预期，及组件业务进入美国市场被退回等影响，子公司Maxeon 业绩大幅下跌。


　　 硅片市占率维持行业领先，技术创新稳步推进。24 年公司光伏硅片出货125.8GW，同比+10.5%，市占率为18.9%，位居行业第一。截至25Q1，公司产能达到200GW，210 系列产品出货占比持续提升，外销市占率达到55%以上。公司聚焦于技术与工艺创新，积极推动行业N 型、大尺寸转型趋势，参与客户产品Design in，使产品具备高可追溯性，满足客户定制化、差异化的诉求，提升自身和客户可持续竞争力。


　　 组件业务持续升级，产销能力进一步提升。24 年全年公司组件出货为8.3GW。24 年下半年，公司积极重整组件业务战略，重建营销体系，推动电池组件业务在技术、制造、产品的多方面升级，25Q1 公司持续完善产品序列，改造TOPCon 标准组件产线并筹建2GW BC 组件产线，逐步形成全价值定位组件产品组合，满足市场需求；加速营销能力建设，订单量明显增加。截至25Q1，公司组件产能24GW，光伏组件出货1.9GW，同比+19%，产销能力进一步提升。


　　 投资建议：预计公司25-27 年实现收入318.98/439.70/519.86 亿元，归母净利为-28.10/11.85/21.13 亿元，对应26-27 年PE 为26x/14x。看好公司降本增效持续推进后盈利能力迎来边际改善，组件业务重整后有望为公司业绩提供增量，维持“推荐”评级。


　　 风险提示：原材料价格波动、下游行业需求不及预期、行业竞争加剧、资产减值风险等。

□.邓.永.康./.林.誉.韬./.朱.碧.野./.王.一.如    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司