泸州老窖(000568)：顺势而为稳下来 蓄势攻坚再出发

事件：公司发布24 年年报及25 年1 季报，24 年实现营收312 亿元，同比+3.2%，实现归母净利润134.7 亿元，同比+1.7%，扣非归母净利润134 亿元，同比+1.9%。24Q4 实现营收68.9 亿元，同比-16.9%，归母净利润18.8亿元，同比-29.9%，扣非归母净利润18.4 亿元，同比-31%。25Q1 营收93.5亿元，同比+1.8%，归母净利润45.9 亿元，同比+0.4%，扣非归母净利润46 亿元，同比+0.9%。


　　市场规模稳中有进，产品结构高端化升级。公司24 年中高档酒营收+2.8%至275.9 亿元，销量+14.4%至4.3 万吨；其他酒类营收+7.2%至34.7 亿元，销量+3.5%至6.1 万吨。公司整体销量提升的同时，产品结构进一步升级。


　　国窖品牌稳居200 亿阵营，泸州老窖品牌突破100 亿体量。数智营销加速转型。公司上线五码产品，重塑消费通路，推动销售向以消费者开瓶扫码为拉力的“右侧策略”转变。


　　多措并举丰富品牌内涵，品牌影响力进一步提升。公司围绕“中国浓香700年”主题，广泛开展各类文化活动，筹办相关主题展，借助特色文化IP 活动、奥运会等体育赛事、中法建交60 周年等大事件拉升品牌高度。24 年国窖1573 上榜胡润品牌榜最具价值中国品牌10 强。


　　顺势而为稳下来，蓄势攻坚再出发。24 年公司营收增速低于年初目标，主因酒类消费市场和发展阶段的变化。公司理性务实放慢节奏，以高质量发展为导向，全力推进“数智泸州老窖”建设，保证渠道良性和价盘稳定；并制定25 年经营目标为营业收入稳中求进。尽管25Q1 公司营收增速不高，但截至25Q1 末，公司合同负债+20.9%至30.7 亿元。公司理性务实，谋求高质量发展。我们预计25-27 年公司EPS 为9.36/10.34/11.21 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济修复不及预期，行业竞争加剧。

□.于.佳.琦./.张.弛    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司