成都先导(688222)：行稳则致远 AI再创星辰大海

事件：2025 年4 月26 日，成都先导发布2024 年年报及2025 年一季报业绩。2024 年公司实现营业收入4.27 亿元，同比上升14.99%；归母净利润0.51亿元，同比上升26.13%。2025Q1公司实现营业收入1.07亿元，同比下滑0.60%，归母净利润0.28 亿元，同比上升102.90%。


　　毛利率持续改善，25Q1 利润端提升明显。单季度来看，公司25Q1 收入1.07 亿元，同比-0.60%，主要系英国子公司Vernalis Limited 获得涉及或有对价的项目里程碑收入减少，剔除此部分集团同比增长8%，归母净利润0.28 亿元，同比+102.90%，主要系剔除Vernalis 里程碑收入后的主营业务毛利率增加，政府补助同比增加以及汇兑收益增加等。25Q1 公司毛利率48.13%，同比+2.92pcts，环比+5.83pcts，提升明显。费用端，25Q1 公司研发费用率12.01%，同比-0.09pcts，环比-0.17pcts；销售费用率3.53%，同比-0.60pcts，环比-0.62pcts；管理费用率16.70%，同比+0.34pcts，环比+6.61pcts。


　　各业务板块在稳健经营基础上实现结构性突破。2024 年收入分板块来看，1）DEL 板块，作为公司的基石业务，实现收入1.99 亿元，同比+8.55%，持续巩固行业领先地位；2）FBDD/SBDD 板块：实现收入1.20 亿元，同比+30.99%，得益于英国子公司Vernalis 里程碑收入的确认；3）OBT 板块：实现收入0.48 亿元，同比+39.72%，主要系在巩固核苷单体合成与寡聚核酸合成等核心业务的同时，递送分子商业化项目实现从技术验证到收入转化的突破。


　　优化底层能力建设，AI 赋能加速。2024 年，公司成功完成了DEL+AI+自动化的DMTA 分子优化能力基础设施建设，并在客户某靶点项目中实现了AIDD推动的两轮DMTA 循环。DEL 技术的海量信息制造能力与AI 的海量信息处理能力相结合，能够进一步拓展筛选分子的化学空间，丰富先导化合物的发现途径。


　　公司采用“干湿结合”模式，进一步加速化合物优化进程，为新药研发的优化环节提供技术赋能。两轮DMTA 循环的完成也表明公司正在建设的该能力平台在化合物优化过程中能够快速迭代，以期能够在减少试错成本的同时加速从靶点发现到临床前候选物的转化进程，同时今后一段时间的持续应用将积累更加丰富的数据，有利于AIDD 模型的训练。


　　投资建议：公司持续深化全球布局，在不同市场实现更精准的定位和更高效的运营。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为5.15/6.14/7.22 亿元，同比增长20.6%/19.1%/17.7%，归母净利润分别为0.65/0.84/1.03 亿元，对应PE分别为91/71/58 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

□.王.班./.朱.凤.萍    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司