安井食品(603345)：受需求扰动 盈利能力阶段性承压

事项：


　　公司发布2024 年报，全年实现营业收入151.27 亿元，同比增长7.70%；归母净利润14.85 亿元，同比增长0.46%；实现扣非归母净利13.60 亿元，同比下降0.45%。拟向全体股东每股派发现金红利1.015 元（含税）。公司同时披露2025 年一季报，25Q1 实现营业收入36.00 亿元，同比减少4.13%%；实现归母净利润3.95 亿元，同比减少10.01%。


　　平安观点：


　　毛利率基本持平，净利率略有下降。公司2024 全年实现毛利率23.30%，同比上升0.09 个百分点； 销售/ 管理/ 财务费用率分别为6.52%/3.34%/-0.47%，同比分别下降0.07 个百分点/上升0.60 个百分点/上升0.17 个百分点，管理费用率上升主要系本期分摊之前股份支付费用增加所致；实现净利率10.01%，同比下降0.68 个百分点。


　　产品矩阵丰富，战略大单品逐步培育。分产品来看，2024 全年公司速冻调制食品实现营收78.39 亿元，同比增长11.41%，火山石烤肠等单品贡献显著；速冻菜肴制品实现营收43.49 亿元，同比增长10.76%；速冻面米制品实现营收24.65 亿元，同比下降3.14%。休闲食品营收94.97 万元，同比下降80.44%，主要系控股子公司功夫食品产品结构调整导致常温休闲食品业务收入下降所致。


　　渠道多元化发展，新零售渠道拓展成效显著。分销售模式来看，2024 年经销商渠道营收123.82 亿元，同比增长8.91%；特通直营渠道营收10.23亿元，同比下降4.54%；商超渠道营收8.27 亿元，同比下降2.35%；新零售渠道营收5.82 亿元，同比增长32.97%，主要系公司拓展渠道新客户及原客户增量所致；电商渠道营收3.13 亿元，同比下降2.29%。


　　华东主导地位稳固，境外业务增速突出。分地区来看，2024 全年公司华东地区实现收入64.80 亿元，同比增长6.36%；华北地区实现收入22.17　　亿元，同比增长5.36%；华中地区实现收入19.28 亿元，同比增长7.44%；东北地区实现收入12.96 亿元，同比增长7.01%；华南地区实现收入12.65 亿元，同比增长9.12%；境外实现收入1.68 亿元，同比增长30.76%，增幅最大，主要系公司控股子公司新宏业、新柳伍、功夫食品境外业务增量所致。


　　财务估值与预测：公司需求端依然承压，仍需关注餐饮行业的恢复情况，根据公司2024 年报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为15.80 亿元（前值为16.56 亿元）、17.32 亿元（前值为18.06 亿元）、18.92 亿元（新增），EPS 分别为5.39/5.91/6.45 元，对应4 月28 日收盘价的PE 分别为13.7、12.5 和11.4 倍。公司占据B 端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力。维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开拓不达预期。若公司经销商开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。3）预制菜业务发展不达预期。若公司优势不能很好地迁移至预制菜领域，或市场竞争格局恶化，公司预制菜发展或不达预期。4）原材料成本波动。


　　公司原材料占成本比重较高，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。5）食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。

□.张.晋.溢./.王.萌./.王.星.云    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司