赛轮轮胎(601058)：2025Q1业绩符合预期 全球化+液体黄金共振

事件：披露2024 年报及2025 一季报：2024 年营收318.0 亿元，同比+22.4%，归母净利40.6 亿元，同比+31.4%，扣非归母净利39.9 亿元，同比+26.9%。


　　2025Q1 营收84.1 亿元，同比+15.3%/环比+2.9%；归母净利10.4 亿元，同比+0.4%/环比+26.8%；扣非归母净利10.1 亿元，同比-0.7%/环比+16.3%。


　　2025Q1 业绩稳健增长 高盈利水平持续。收入端：公司2024Q4 营收同比+17.3%/环比-3.5%，2025Q1 营收同比+15.3%/环比+2.3%，收入的同比高增主要系新产能持续投放，展望2025 年印尼及柬埔寨产能会陆续达到量供状态。


　　利润端：2024Q4 归母净利同比-23.2%/环比-25.0%，主要系原材料当季度同比+21.7%/环比+7.6%，2025Q1 原材料成本同比+4.5%/环比+7.9%继续提升，但公司通过与原材料企业签订战略合作、长约等形式控制采购成本，同时进一步提升费用端精益化管理，跟踪2025Q1 公司净利率12.4%，仍然维持高位。


　　公司2024Q4 毛利率25.3%，同比-8.3pct/环比-2.4pct，2025Q1 毛利率24.7%，同比-3.0pct/环比-0.5pct，变化主要系原材料成本同环比提升所致。费用方面，2024Q4 销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比-1.9pct/-0.7pct/+0.2pct/-0.6pct 至4.8%/2.9%/3.4%/1.1%，2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4pct/-0.4pct/+0.1pct/-0.4pct 至4.2%/3.1%/3.1%/0.6%。


　　全球化稳步推进，非公路持续深耕。公司现有产能超7000 万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司。


　　液体黄金性能优异，助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，已经过国际权威机构西班牙IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。此外平均1 条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，新能源轿车可提高续航5%-10%。


　　投资建议：公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎2025-2027 年收入为365.35/418.50/461.56 亿元，归母净利润为45.04/52.72/61.54 亿元，对应EPS 为1.37/1.60/1.87 元，对应2025 年4 月28 日12.07 元/股的收盘价，PE 分别为9/8/6 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

□.崔.琰./.刘.海.荣./.白.如    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司