怡合达(301029)：25Q1同比高增 打造极致产品力

公司公布2024 年报业绩：收入25.04 亿元，同比-13.08%；归母净利润4.04亿元，同比-25.87%，主要系锂电与光伏下游需求下滑所致。25Q1 实现营业收入6.2 亿元，同比+14.75%；归母净利润1.22 亿元，同比+26.48%，主要系增速较高的3C 板块成为第一大下游行业。考虑到公司商业模式构建的高壁垒依然存在，新能源与光伏下游行业后续有望企稳，维持买入评级。


　　2024 年3C/汽车行业领涨，2025Q1 锂电恢复正增长2024 年公司实现收入25.04 亿元，同比-13.08%；归母净利润4.04 亿元，同比-25.87%。2024 年公司3C 手机行业营收占比29%，同比增长22%；汽车行业营收占比10%，同比增长30%；半导体行业营收占比5%，同比增长9%；其他行业占比30%，同比增长13%。作为公司曾经最主要的两个下游锂电和光伏分别占比18.47%和7.64%，营业收入分别同比-48.03%和-54.70%。公司25Q1 实现营业收入6.2 亿元，同比+14.75%；归母净利润1.22 亿元，同比+26.48%。25Q1 收入结构基本与2024 年相同，但锂电行业同比增速已恢复至16%，汽车行业同比高增56%。


　　2024 年毛利率受锂电拖累，2025Q1 毛利率同比大幅改善盈利能力方面， 2024 年公司毛利率35.26%，同比-2.69pct；净利率16.15%，同比-2.78pct。毛利率和净利率均有所下滑，主要系2024 年锂电光伏下游行业景气度不佳。分行业来看，2024 年3C/新能源锂电/汽车行业毛利率分别为35.43%/25.98%/38.31%，同比-2.05pct/-8.55pct/-3.08pct。25Q1 毛利率38.1%，同比+3.07pct，同比大幅改善。


　　坚持做正确的事情，打造极致产品力


　　在当前全球化竞争与产业变革的大背景下，怡合达将构建全新的战略框架。


　　在这一框架中，“极致产品力”是连接“客户需求金字塔”与“企业能力金字塔”的枢纽。客户需求涵盖了性价比、交付速度、定制能力等复合需求；企业能力则囊括技术研发、供应链韧性、数字生态等底层能力。2025 年，怡合达将构建起涵盖研发、生产、服务的全价值链闭环，坚持做正确的事情。


　　盈利预测与估值


　　由于锂电竞争激烈，光伏下游需求低于预期，我们下调锂电毛利率与光伏板块营收增速，上调3C 与汽车营收增速，预测公司2025-2027 年归母净利润为4.71/6.17/7.75（前值5.47/6.74/-亿元），可比公司2025 年PE 为35x（前值26x），考虑到公司商业模式构建的高壁垒依然存在，给予公司42x（前值33x），目标价31.08 元（前值31.35 元），维持买入评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求恢复不及预期；战略推进不及预期。

□.倪.正.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司