华能国际(600011)：成本向下支撑煤电量减利增 新能源持续增长

公司发布2025 年一季度报告。2025 年一季度公司实现营业收入603.35亿元，同比下降7.7%；归母净利润49.73 亿元，同比上升8.19%；扣非净利润47.98 亿元，同比上升9.61%。单季业绩向上主要系境内燃料成本下降影响，整体符合预期。


成本向下需求承压，煤电量减利增。Q1 公司燃煤/燃机上网电量分别为829.37/76.01 亿千瓦时，同比分别-10.11%/+6.24%；利润总额分别为39.82 亿元/7.53 亿元，同比大幅提升，分别为+40.96%/40.58%。测算Q1利润总额口径燃煤/燃机度电利润分别为0.048/0.099 元，较2023 年分别提升1.739/2.414 分/度，度电利润改善明显，对冲下游需求疲软导致煤电电量下滑的影响，火电整体盈利能力持续提升。


新能源装机持续扩张，电量向上。一季度，公司持续推进绿色低碳转型，风电和光伏装机容量持续增长，新能源电量同比增长。2025Q1 新增风/光装机分别为903.7/1531.66 兆瓦，实现利润总额22.52/5.64 亿元，较去年同期分别-6.7%/+52.59%，上网电量分别为109.12/48.71 亿千瓦时，分别同比+8.81%/51.21%，度电利润分别同比-3.435/+0.095 分。在新能源市场化比例不断扩大、电价承压下行的背景下，一季度风电增量减利，预计主要系一季度来风较好下风电低价电占比提升影响。


投资建议。公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔，考虑到电价风险，我们下调盈利预期，预计公司2025-2027 年归母净利分别为120.82/122.26/130.83 亿元，对应2025-2027 年EPS 分别为0.77/0.78/0.83 元/ 股， 对应2025-2027 年PE 分别为9.4/9.3/8.7 倍，维持“买入”评级。


风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

□.张.津.铭./.高.紫.明./.刘.力.钰./.廖.岚.琪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司