中宠股份(002891)2024年报及2025一季报业绩点评报告：业绩增速亮眼 全球产能布局竞争力提升

事件：


　　2025 年4 月24 日，中宠股份发布2024 年报和2025 年一季报。


　　2024 年，公司实现营收44.65 亿元，同比增长19.15%；归母净利润3.94 亿元，同比增长68.89%；扣非后归母净利润3.86 亿元，同比增长71.74%。


　　2025Q1 公司实现营收11.01 亿元，同比增长25.41%；归母净利润0.91 亿元，同比增长62.13%；扣非后归母净利润0.88 亿元，同比增长63.75%。


　　观点：


　　主粮业务增速亮眼，出口业务稳健增长，公司盈利能力提升。2024年，公司宠物食品及用品实现收入42.92 亿元，同比增长18.78%。


　　分产品来看，宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他分别实现营收31.32 亿元/11.07 亿元/2.26 亿元，同比增长4.92%/91.85%/22.20%，公司主粮业务实现大增，我们认为宠物主粮作为日常营养核心，其市场地位稳定且需求刚性，未来增长空间较大；分地区来看，境内/ 境外分别实现营收14.14 亿元/30.51 亿元， 同比增长30.26%/14.62%；分销售模式，OEM/经销/直销分别实现营收26.16亿元/11.95 亿元/6.54 亿元，同比增长21.21%/6.33%/40.50%。


　　2024/2025Q1 公司毛利率为28.16%/31.87% ， 同比提升1.88pct/4.03pct；2024 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.09%/4.71%/0.40%，同比变化+0.76pct/+0.87pct/-0.37%；2025Q1 公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为11.38%/8.26%/0.36% ， 同比变化+1.01pct/+3.16pct/-0.30pct ；2024/2025Q1 公司实现净利率9.33%/9.30% ， 同比增长1.54pct/1.89pct，公司盈利能力持续提升。


　　公司自主品牌产品结构持续优化，海外市场竞争力提升。国内市场，公司构建了丰富且竞争力较强的自主品牌矩阵，旗下顽皮、领先、ZEAL 等品牌矩阵完善。顽皮通过精准的渠道策略与产品优化，实现了品牌的持续升级；领先专注主粮领域，其烘焙粮呈现较快的增长态势；ZEAL 定位高端市场。同时，公司自主品牌积极拓展海外市场，旗下顽皮、ZEAL 等自主品牌在国际市场收获广泛关注。海外业务板块，公司从OEM 业务切入市场，与美国品谱、英国Armitages、德国Fressnapf 等全球客户建立了长期稳定的合作关系，产品出口至85 个国家。通过遍布全球的生产基　　地，公司实现了规模化生产与高效供应，满足全球客户需求。


　　海外产能布局和扩张有望贡献新的利润空间。公司海外产能分布在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等多个国家。2015 年，中宠股份投资2800 万美元在美国建设宠物零食工厂，2024 年完成对美国第一工厂的改造和产能增加，同时，在2023 年决定投资建设美国第二工厂，其产能高于目前正在运行的美国第一工厂，计划2026 年建成，持续强化本土化供应能力。2018 年，中宠股份投资1600 万美元建成加拿大宠物零食工厂，目前，加拿大工厂产能扩建也在加速推进中，计划2025 年下半年加拿大工厂第二条产线建设完毕，持续补充北美市场产能需求。未来，公司还将继续通过本地化生产进一步巩固北美市场竞争优势。


　　盈利预测及投资评级：我们看好公司自主品牌产品结构持续优化，主粮业务增速亮眼，海外市场竞争力提升，海外产能布局和扩张未来有望贡献新的利润空间，给予公司一定的估值溢价。我们预计2025 年/2026 年/2027 年公司营业收入分别为50.89 亿元/60.65 亿元/73.73 亿元，同比增长13.99%/19.17%/21.58%；归母净利润分别为4.40 亿元/5.45 亿元/6.90 亿元， 同比增长11.67%/23.93%/26.67% ；对应2025 年4 月25 日收盘价，PE 分别为36.4X/29.3X/23.2X，参考可比公司的平均估值，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。


　　风险提示：消费复苏不及预期、行业消费升级不及预期、食品安全风险、行业竞争加剧、原材料价格波动的风险、海外产能建设进度不及预期、海外宠物食品相关政策及法律法规风险。

□.王.芳    .华.龙.证.券.股.份.有.限.公.司