华光环能(600475)：环保&电站工程承压影响短期业绩 氢能实现订单突破

4 月28 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 全年公司实现营业收入91.13 亿元，同比-13.31%；实现归母净利润7.04 亿元，同比-4.98%；2025 年一季度营业收入19.65 亿元，同比-32.25；实现归母净利润1.29 亿元，同比-30.77%。


　　业绩短期下滑，主要受到工程业务承压和Q1 季节性因素影响。公司2024 电站运营、环保运营板块业绩稳健增长，营收分别+15.6%、+8.11%，装备制造收入也有所回暖，环保、节能高效发电设备营收分别+21.1%、+18.74%。公司2024 年业绩下滑主要受到电站工程、市政环保工程及服务的影响——其中，电站工程服务营收-70.1%，主因光伏组件价格波动剧烈、新能源消纳和项目收益不确定性增加、市场竞争激烈等；而市场环保工程服务营收下滑（-37.6%）主因板块业务逐步向较高毛利业务转型、减少部分低毛利业务，因而毛利率同比上行6.06pct。公司1Q25 业绩下滑除锅炉产品出货季节性波动因素外，也同样受到电站工程及市政工程业务收缩的影响。


　　碱性电解水制氢设备实现订单突破，火改产品运行试验。2024 年，公司完成首期 500MW 规模的制氢设备智能化生产基地，同时签订了上海联风2×100Nm/h 订单，并中标目前全球最大体量的绿色氢氨醇一体化项目——中能建松原氢能产业园项目中部分制氢设备及系统，在实际落地应用方面实现突破。央国企牵头绿氢示范项目陆续落地，共约170 万吨项目已开工，对于设备企业而言，项目经验现阶段是关键。公司在具备项目背书以及与江苏省特检院、中能建氢能源公司、中石化广州工程公司等建立了战略合作关系的背景下，后续有望持续获取规模化订单。火改产品方面，公司灵活性低氮高效燃煤锅炉技术及产品完成试验调试，截至年底，项目已实现锅炉20%低负荷稳定运行，负荷0-110%灵活可调，NOx 排放较改造前下降40%，并且公司已与山东、陕西等地意向客户深度沟通接洽并完成了项目报价，后续将实现市场规模化应用。


　　公司作为环保能源领域头部企业，积极切入布局火电灵活性改造和电解水制氢设备领域，我们预计公司25-27 年分别实现归母净利润8.0/9.5/11.2 亿元，EPS 分别为0.83/0.99/1.17 元，公司股票现价对应PE 估值分别为10.7/9.0/7.6 倍，维持“买入”评级。


　　新业务订单量不及预期、技术研发进度不及预期、原材料价格上涨。

□.姚.遥./.唐.雪.琪    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司