德赛西威(002920)：外延内生并驱 走向AI时代

2030 战略启新程，科技生态人文协同。公司于2025 年4 月发布2030 战略，以“智新境，向远大”为主题，围绕“科技×生态×人文”三维协同新范式展开，科技是底层引擎，生态是价值放大器，人文是终极目标，让技术回归「为人服务」的本质。智能化领域，构建了“量产一代、研发一代、储备一代”的矩阵策略，在辅助驾驶领域，已经具备“硬件平台+软件算法+系统集成”的全栈能力；全球化布局方面采用「走进去、属地化」战略，利用技术基因+本土化适配模式，更好地服务全球客户，也能够规避地缘风险。


　　 用户分类以需定品，需求导向引领技术演进。公司于2025 年4 月发布《德赛西威AI 出行趋势研究报告》，将用户群体分为三大类， AI 辅助一族年龄相对较大持保守渐进态度， AI 协同一族对AI 技术接受度高，AI 共生一族对技术依赖程度高，对未来发展持乐观态度；技术演进与设计革新方面，通过AR-HUD 案例，展现从需求出发进行技术融合的全新设计力体系，为后续研发提供「需求洞察-技术验证-商业落地」范式；报告推演出需求驱动下AI-Space 六大趋势，全息守护：AI 感知。自然调律：捕捉情绪，智能化调节。原生觉知：同理心交互，调整驾驶模式。


　　场域展开：将座舱扩展为“第三生活空间”。端云共生：数据协同+多终端协作。时空无界：融合虚拟与现实，丰富感官体验。近期，公司推出行业首个8775 舱驾一体方案，助推智驾平权；第五代智能座舱G10PH硬件平台首发点亮，充分印证公司研发与工程化落地能力。


　　 25Q1 业绩超预期兑现。公司公布2025 年一季度报。2025 年Q1，公司实现总营业收入67.92 亿元，同比增长20.26%；2025 年Q1，公司毛利率20.52%，同环比+1.6pct/+2.1pct；实现归母净利润5.82 亿元，同比增长51.32%；实现扣非归母净利润4.97 亿元，同比+34.08%。25Q1 归母净利率为8.6%，同环比+1.8pct/+1.7pct，主要为投资收益较多及毛利率提升所致。从费用端来看，25 年Q1 公司期间费用率13.27%，同环比+0.31pct/+3.22pct，其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.71/1.47/6.55/0.28 亿元，同比分别+47.20%/+46.61%/+25.30%/-22.76%，环比分别+167.51%/-12.47%/+8.41%/-59.86%，考虑到2024 年公司员工数及员工薪酬提升较多，工资较为刚性，以及公司还处于扩张阶段，费用端增速较快。


　　 盈利预测与投资评级：德赛西威凭借出色卡位优势是A 股智驾产业链最受益智驾平权的标的，我们维持公司2025~2027 年营收预测为369/462/565 亿元，同比分别+34%/+25%/+22%；维持2025~2027 年归母净利润为27.6/36.7/47.1 亿元，同比分别+37%/+33%/+28%，对应PE 分别为21/16/12 倍，维持“买入”评级。


　　 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预

□.黄.细.里./.孙.仁.昊    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司