国瓷材料(300285)：业绩稳中有升 多元化布局成效显现

事件1：公司发布2024 年年度报告，2024 年，公司实现营业收入40 亿元，同比+5%；实现归母净利润6 亿元，同比+6%。其中Q4 单季度公司实现营业收入10.8亿元，同比+1%，环比+7%；实现归母净利润1.23 亿元，同比-4%，环比-19%。


　　事件2：公司发布2025 年一季度报告，2025 年Q1，公司实现营业收入9.75 亿元，同比+18%，环比-10%；实现归母净利润1.36 亿元，同比+2%，环比+11%。


　　点评：


　　多元布局成效显现，推动24 年及25Q1 业绩增长。2024 年，消费电子、汽车、口腔医疗等领域景气度逐渐回暖，带动公司业绩实现增长。这一良好势头延续至25Q1，公司业绩保持稳健增长趋势。电子材料板块，受益于下游需求回暖，以及汽车电子、AI 服务器等新兴应用领域的快速增长，2024 年公司MLCC 介质粉体销量开始逐步回升，行业有望延续复苏趋势。催化材料板块，2024 年公司成功突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒，可以满足国六、欧六的商用车、乘用车全场景应用需求，并配合客户完成国七、欧七标准产品储备。随海外头部客户需求持续提升，公司铈锆固溶体新建产能快速投放，销量水平保持快速增长。生物医疗板块，公司氧化锆瓷块、玻璃陶瓷瓷块、预成聚合物基冠桥材料等产品率先获得基于欧盟医疗器械法规的符合性证书，产品和技术实力获得市场高度认可，为下一阶段欧洲市场加速推广奠定了基础。毛利率方面，2024 年公司电子材料、催化材料、生物医疗材料毛利率分别为36%、40%、57%，分别同比-1pct、-3pct、-4pct，毛利率有所下滑，但公司各板块产品销量持续增长，以量补价支撑业绩增长。


　　全方位构建新材料矩阵，拓宽公司未来成长空间。为充分把握新能源领域发展机遇，公司以高纯氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，陆续推出多款锂电池正极添加剂的核心辅材，成功将滴定法氧化锆微珠的应用延伸至正负极研磨领域。目前，公司已成为锂电池行业涂覆材料的主要供应商之一，随着产品验证和应用推广工作的有序推进，预计市场份额将持续提升。LED 基板方面，得益于“粉体+陶瓷+金属化”的技术和产业链协同优势，产品竞争力得到进一步加强，公司已为全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳凭借技术领先性，实现快速增长，该业务预计将成为公司重要新增长点之一。此外，公司子公司国瓷康立泰基于多年数码印花材料技术的扎实沉淀，正向中国数码打印材料领导者迈进，成功推出“康立美”数码纺织墨水，并计划提供全套纺织数码印花解决方案，为公司开拓了全新的业务增长曲线。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到电子材料、催化材料、生物医疗材料等板块毛利率下滑，公司盈利能力不及我们此前预期，因此我们下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为7.54（下调20%）/9.14（下调20%）/11.29 亿元，折合EPS 分别为0.76/0.92/1.13 元，公司下游业务多点开花，未来成长空间广阔，因此我们维持公司“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，新项目投产不及预期。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司