海天味业(603288)：Q1顺利开局 龙头优势尽显

公司25Q1 收入/归母净利润分别同比8.08%/14.77%，合并Q1+Q4 看收入同比+8.9%，全年顺利开局。24 年看公司逆势而上，在需求承压及竞争加剧压力下，实现高质量增长，表现优于同业，份额再提升。25 年公司继续梳理改善渠道，加快新品推广及效率提升，有望继续稳健增长，看好公司凭借平台优势，继续提升份额。


　　25Q1 收入/归母净利润同比增长8.08%/14.77%，全年顺利开局。公司25Q1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润83.15/22.02/21.47 亿元，分别同比+8.08%/+14.77%/+15.42%，合并Q1+Q4 看，公司收入同比+8.9%，稳健增长领先行业。Q1 公司现金回款62.26 亿元，同比+8.0%，基本和收入增速一致，期末合同负债13.77 亿，同比下降25.9%。


　　主品类稳健增长，平台化优势强化。分品类看，25Q1 海天酱油/调味酱/蚝油/ 其他产品分别实现收入44.20/9.13/13.60/12.89 亿元， 分别同比+8.20%/+13.95%/+6.10%/+20.83%，各品类均衡增长。合并Q1+Q4 看，调味品行业公司普遍承压发展，收入增速放缓，海天仍保持稳健增长，餐饮端平淡的环境下，C 端发力继续梳理渠道，推广新品，提升效率，逆势抢占市场份额，平台型发展优势突出。分区域看，25Q1 公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+14.17%/+16.13%/+7.90%/+5.76%/+9.44%，经销商数量看，截至25Q1 公司经销商6668 个，相比年初减少39 家，其中东部/南部地区分别净增加29/23 家，中部/北部/西部分别净减少21/25/45家。


　　毛利率持续提升，盈利能力改善。公司25Q1 实现毛利率40.04%，同比提升2.73pcts，除受益大豆等原材料成本同比下降外，公司收入持续增长规模效应也有体现。Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率5.91%/1.89%/2.25%/-1.14%，分别同比+0.41/+0.28/-0.16/+0.19pct，公司Q1 加大营销投入，销售费用率有所提升。Q1 公司实现归母净利率26.49%，同比+1.54pcts。


　　投资建议：Q1 顺利开局，龙头优势尽显，维持“强烈推荐”评级。公司25Q1 收入/归母净利润分别同比8.08%/14.77%，合并Q1+Q4 看收入同比+8.9%，全年顺利开局。24 年看公司逆势而上，在需求承压及竞争加剧压力下，实现高质量增长，表现优于同业，份额再提升。25 年公司继续梳理改善渠道，加快新品推广及效率提升，有望继续稳健增长，看好公司凭借平台优势，继续提升份额。我们给予25-26 年EPS 预测为1.29、1.41 元，当前股价对应25 年32 倍PE，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：需求下行、成本上涨、行业竞争阶段性加剧等

□.任.龙    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司