新和成(002001)：营养品板块景气度提升 公司一季度归母净利润创历史新高

公司单季度归母净利润创历史新高。新和成于2025 年4 月28 日晚间发布2025 年一季报，一季度公司实现营业收入54.40 亿元，同比增长20.91%，环比下降6.66%；归母净利润18.80 亿元，同比增长116.18%，环比增长0.05%，单季度归母净利润创公司历史新高；扣非归母净利润18.80 亿元，同比增长119.22%，环比下降3.44%。


　　费用率下降使得净利率提升，研发费用率保持较高水平。2025 年一季度公司的销售毛利率为46.70%，同比提升11.66 pcts，环比下降1.14 pcts；销售净利率为34.70%，同比提升15.30 pcts，环比提升2.30 pcts；销售期间费用率7.04%，同比下降2.45 pcts，环比下降2.13 pcts，主要来自财务费用率的下降。值得一提的是，公司一季度的研发费用率4.72%，同比提升0.21pcts，公司延续了较高的研发投入水平。


　　蛋氨酸量价齐升，公司生产规模不断扩大。据博亚和讯，2024 年国内蛋氨酸市场均价约20995.19 元/吨，较2023 年均价提升14.01%。截止2025 年4 月28 日，蛋氨酸市场价格年内已上涨约12.47%，预计将对公司2025 年业绩增长起到积极作用。公司现有固体蛋氨酸产能30 万吨/年，另有7 万吨/年技改扩产计划正在建设中，与中石化合作的年产18 万吨液体蛋氨酸（折纯）项目将于2025 年内投产，届时公司蛋氨酸的权益产能将达到46 万吨/年，产能将跃居全球第三。


　　VA 价格承压，VE 价格高位运行，VD3 价格上涨。受海外突发事件影响，2024年VA、VE 市场价格大幅上涨，据博亚和讯，2024 年国内VA 市场均价133.47元/千克，较2023 年均价上涨59.91%；VE 市场均价100.93 元/千克，较2023年均价上涨44.11%。截至2025 年4 月28 日，国内VA、VE 市场价格分别为75、115 元/千克，VA 价格承压，VE 价格高位运行。4 月25 日VD3 价格为242.50元/千克，较4 月初上涨3.19%。整体来看，2025 年一季度VA、VE、VD3 的市场均价较2024 年一季度均有所提升，支撑公司业绩增长。


　　风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。


　　投资建议：维持“优于大市”评级。公司各项目间产业协同和技术协同效应显著，多项业务经营稳健，考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目，我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力。我们维持公司的盈利预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润分别为64.89/70.86/76.19 亿元，每股收益2.11/2.31/2.48 元/股，对应当前PE 分别为10.6/9.7/9.0 倍，维持“优于大市”评级。

□.杨.林    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司