顺丰控股(002352)2025年一季报点评：25Q1盈利22.3亿元 同比+17% 归母净利率3.2% 同比+0.3% 净利率持续提升 继续强推

1、公司公告2025 年一季报：


　　1）收入：25Q1 公司实现收入698.5 亿，同比+6.9%，其中速运物流收入518.1亿，同比+7.2%；供应链及国际业务收入同比增长 9.9%。


　　2）利润：25Q1 实现归母净利22.3 亿，同比+16.9%，扣非归母净利19.7 亿，同比+19.1%。


　　2、经营数据：


　　1）速运业务量：25Q1 速运业务量35.4 亿，同比+19.7%。


　　2）票均收入：25Q1 为14.63 元，同比-10.5%（-1.71 元）。


　　3、盈利水平：归母净利率同比+0.3pct


　　1）25Q1 归母净利率3.2%，同比+0.3pct，扣非归母净利率2.8%，同比+0.3pct；2）25Q1 毛利 92.9 亿元，同比增长 8.0%，毛利率 13.3%，同比提高 0.1 个百分点。3）25Q1 公司期间费用率8.9%，同比下降0.7 个百分点。


　　3、重视股东回报，推出 2025 年第 1 期 A 股回购股份方案，不低于人民币5 亿元且不超过人民币 10 亿元，回购价格不超过人民币 60 元/股。


　　我们4 月27 日，发布公司H 股报告，强调看好公司净利率可持续提升。我们此前也发布公司重要深度《解码顺丰（19）:三个话题聊聊顺丰净利率能否可持续提升》，其一、我们认为公司核心时效快递需求有韧性，在宏观经济增速有一定压力情况下，仍可保持“GDP+”的增速，同时从卖产品到卖行业解决方案的转型也会助于公司在服务行业的加速渗透。公司2024 年报中表示：公司围绕客户供应链环节的持续渗透，2024 年公司在电商与流通行业、通信高科技行业、汽车行业、工业制造行业的物流收入同比增长达20%及以上。其二、我们认为公司降本的底层逻辑是基于大营运模式变革，并可支撑降本持续性。


　　年报中提及，公司推行的“中转场直接分拣+容器集装并直接发运至末端小哥收派区域”的营运模式变革，截至2024 年底累计推广至超过3,400 个网点和超9,600 个终端小站点，实现小哥往返交接快件的平均距离缩短38%。其三、我们认为国际业务是时代红利，且从海外经验看，是高利润率业务，我们预计国际业务分部利润或走向上升通道。我们看到，2024 年KLN 扣非归母净利为2.99 亿元，其中H1 为2548 万元，24H2 公司KLN 利润贡献明显修复得以验证。此外，鄂州机场快速爬坡，截至2024 年底，公司已在鄂州累计开通55 条国内航线和15 条国际航线，2024 年在鄂州国际货运吞吐量较2023 年增长超200%。


　　投资建议：1）盈利预测：我们维持25-27 年盈利预测至117、137 亿、156 亿，EPS 分别为2.3、2.7 及3.1 元，对应PE 分别为18、16、14 倍。2）目标价：


　　我们维持分部估值，根据25 年预测给予A 股目标市值约2808 亿，目标价56.3元，预期较现价30%空间；维持港股估值方式，对应H/A 折价90%，港股目标价54.50 港元，预期较现价46%空间，维持“强推”评级。


　　风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。

□.吴.一.凡./.吴.晨.玥./.梁.婉.怡./.霍.鹏.浩./.卢.浩.敏    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司