科兴制药(688136)：新兴市场出海策略收获 一季度海外增长显著

事件1


　　2025 年4 月11 日，科兴制药发布2024 年年报，公司实现营业收入14.07 亿元，同比+11.75%；归母净利润0.31 亿元，同比+116.54%；扣非归母净利润0.35 亿元，同比+117.52%。实现全年度扭亏。


　　单季度来看，公司2024Q4 收入为3.69 亿元，同比+27.11%；归母净利润为0.14 亿元，同比+110.52%；扣非归母净利润为0.11 亿元，同比+109.08%。


　　事件2


　　2025 年4 月28 日，公司发布2025 年一季度报告，公司实现营业收入3.54 亿元，同比-1.97%；归母净利润0.26 亿元，同比+106.21%；扣非归母净利润0.23 亿元，同比+124.40%。一季度利润增长显著。


　　点评


　　费用持续控制，新产品占比提高毛利率暂时性下降2024 年，公司整体毛利率为68.69%，同比-2.10 个百分点；期间费用率63.37%，同比-28.13 个百分点；其中销售费用率42.42%，同比-12.33 个百分点；研发费用率11.94%，同比-15.45 个百分点；管理费用率6.11%，同比-0.79 个百分点；财务费用率2.90%，同比+0.43 个百分点；经营性现金流净额为1.07 亿元，同比-222.42%。


　　2025 年一季度，公司整体毛利率为67.88%，同比-4.76 个百分点；期间费用率58.40%，同比-8.51 个百分点；其中销售费用率40.38%，同比-8.82 个百分点；研发费用率10.52%，同比+0.76 个百分点；管理费用率5.44%，同比-0.03 个百分点；财务费用率2.05%，同比-0.43 个百分点；经营性现金流净额为0.25 亿元，同比-508.80%。


　　海外拓展欧盟地区销售，多地区及产品待获批


公司积极推进“国际化”战略，持续完善海外营销组织架构，聚焦重点疾病领域不断引进产品，在国内医药行业的出海示范作用日益凸显，报告期内海外销售收入22,436.82 万元，同比增长约61.96%。


　　报告期内，公司位于济南的白蛋白紫杉醇生产线获得了欧州药品管理局GMP 证书、欧盟委员会（EuropeanCommission）上市批准，并于获得上市批准的次月即开始在欧盟、英国法规市场实现销售。截止目前，已向加拿大、巴西、阿根廷、新加坡等国家提交了注册。截至目前，公司引进产品已在60 余个国家提交了120 多项注册申请，白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、贝伐珠单抗、利拉鲁肽等产品2025 年将陆续在多个国家、地区获批注册，实现上市销售。


　　AI 赋能公司新药研发，创新研发提质提速


　　公司借助AI 和计算机辅助药物设计（CADD），高效高质地应用于抗体分子设计、结构优化、活性预测等方面，实现了多项技术突破。


　　公司在2025 年3 月与百图生科达成战略合作，聚焦肿瘤、自免领域的大分子药物开发，加速开发更具突破性治疗的药物。公司在研管线中，GB18（GDF15 单抗）用于肿瘤恶病质的治疗，采用独特的FC融合纳米抗体结构，完成了国际专利布局。GB18 对标全球领先同靶点同适应症辉瑞管线Ponsegromab，临床前数据显示能够有效逆转肿瘤恶病质导致的体重减轻，目前IND 申请已经获得受理，美国申报处于pre-IND 阶段；GB10（VEGF/ANG-2 双特异性抗体）、GB12（IL-4R/IL-31 双特异性纳米抗体）、GB20（TL1A 单抗）项目，针对全新一代IBD 靶点，正在临床前研究阶段。


　　投资建议


　　我们预计，公司2025~2027 年收入分别18.8/23.0/27.0 亿元，分别同比增长33.9%/22.0%/17.5%，归母净利润分别为1.4/2.1/3.4 亿元，分别同比增长347.1%/47.2%/62.9%，对应估值为54X/37X/23X。


　　给。我们看好公司海外新兴市场多年渠道优势，创新转型新业务增量，维持“增持”投资评级。


　　风险提示


　　新药研发风险、核心竞争力风险、行业政策风险等。

□.谭.国.超    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司