怡合达(301029)：2024年经营性现金流提升 产品结构优化

2024 年业绩低于我们预期


　　公司公布2024 年年报: 4Q24 营业收入6.47 亿元，同比-16.18%，实现归母净利润0.76 亿元，同比-53.18%，主要由于美国市场去库存导致收入下滑，盈利能力低于我们预期。1Q25 营收6.20 亿元，同比+14.75%；归母净利润1.22 亿元，同比+26.48%，盈利拐点显现，符合我们预期。


　　2024 年3C/新能源/汽车为前三下游。1）2024 年消费电子回暖，公司3C收入达7.21 亿元（同比+21.67%），占比提升至28.81%，成为第一大下游。2）新能源板块（锂电+光伏）营收占比从2023 年的45.55%下降至2024 年的26.11%。新能源锂电业务自2024H2 企稳回升，2025 年受益于海外扩产。3）受益于新能源车渗透率提升及公司自身客户拓展，汽车收入达2.51 亿元（同比+29.94%），占比提升至10.04%。


　　客群分散化，长尾竞争力提升。2024 年公司前十大客户集中度从2023 年的超30%下降至2024 年的11.23%。反映至毛利率层面，2024 年公司线上订单毛利率基本平稳为40.72%，高于线下订单近7ppt。


　　盈利能力短期承压，现金流稳健。2024 年公司整体毛利率为34.6%，受市场竞争原因，3C/新能源/汽车板块毛利率均有回落，其中新能源锂电板块毛利率下降8.6ppt 至26.0%。2024 年经营活动产生的现金流量净额为7.29亿元，同比增速超过90%，主要系采购支付方式优化（票据支付增加）及税费支出减少。


　　发展趋势


　　国内市场仍为重心，FB 业务稳步推进。2024 年公司内销收入占比达99.5%，华中、西南地区实现较快增长，同比分别增长16.03%和34.54%。2024 年FB（非标零部件）是重点战略方向，2024 年5 月自动报价系统上线后，全自动覆盖率提升至60%，设备稼动率从12%提升至75%，显著提高生产效率和产品质量。公司持续推进数字化转型，通过打通客户系统、推广MES 系统，提升客户服务体验和内部运营效率。


　　盈利预测与估值


　　考虑到2025 年公司海外市场去库存进展较为缓慢，进一步影响海外业务营收，我们下调2025 年净利润预测19.6%至5.0 亿元（同比+24.2%），并首次引入2026 年净利润预测5.9 亿元（同比+16.8%）。当前股价对应2025/2026 年25.6x/21.9x P/E。考虑到近期自动化板块估值回落，我们下调目标价15%至24 元，维持跑赢行业评级，对应2025/2026 年30.3x/26.0P/E，较当前股价有18.5%的上行空间。


　　风险


　　需求不及预期，竞争环境恶化，扩产不及预期。

□.郭.威.秀./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司