上海沿浦(605128)：2025Q1业绩稳健增长 汽车整椅业务可期

事件：公司披露2025 年一季报：2025Q1 实现营收4.33 亿元，同比-24.0%/环比-44.4%；归母净利0.33 亿元，同比+2.3%/环比+14.9%；扣非归母净利0.33亿元，同比+19.8%/环比+3.6%。


　　2025Q1 业绩稳健增长 汽车整椅业务可期。公司2025Q1 营收同环比下降，但归母净利同比+2.3%/环比+14.9%，我们分析公司收入下降主要系客户销量影响，跟踪核心客户赛力斯2025Q1 销量4.5 万辆，同比-47.2%/环比-53.1%；利润的同比增长主要系公司持续推行精益生产化管理，不断提高生产效率。此外，公司此前已公告汽车整椅核心研发团队全面到位，高标准打造的研发实验室已正式投入使用，当前正与多家知名车企及造车新势力展开深度接洽，项目合作稳步推进，汽车整椅业务未来可期。


　　公司2025Q1 毛利率达19.1%，同比+6.1pct/环比+0.1pct，同比显著增长受益于持续的产品结构优化，以及精益生产和工艺改善。费用方面，2025Q1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.1pct/+0.6pct/+1.5pct/-0.3pct 至0.1%/4.3%/4.0%/0.8%，。


　　客户积极开拓 从李尔系到全面覆盖主流Tier 1。公司与东风李尔合作至今已10 余年，2022 年贡献收入约5.4 亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8 年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。2024 年9 月以来，公司陆续获得多个客户的多个项目定点，新增订单预计合计带来60.59亿元收入，按照5 年生命周期测算，预计上述项目年化收入贡献12.12 亿元，占公司2024 年总收入的53.2%，占2024 年汽车座椅骨架总成收入的90.6%。


　　从汽车到铁路 打开中长期成长空间。①铁路集装箱，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87 亿元，于2023 年10月量产；2024 年新增对北方创业、漳州中集相关业务供货，增厚公司未来业绩。


　　②高铁整椅，目前已获得相关供货资质证书，正在研发实验及交样前的准备阶段。


　　投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展座椅总成业务及铁路业务，打开中长期成长空间。预计公司2025-2027 年收入为31.39/40.91/51.14 亿元， 归母净利润为2.04/2.97/3.86 亿元，对应EPS 为1.44/2.09/2.72 元，对应2025 年4 月28 日41.02 元/股的收盘价，PE 分别为29/20/15 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：汽车销量不及预期、汽车骨架及座椅总成业务拓展不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。

□.崔.琰./.白.如    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司