九典制药(300705)：销售费用率改善明显 凝胶贴膏销量保持快速增长

事项：


公司公布2024年度业绩，实现收入29.31亿元，同比增长8.85%；归母净利润5.12 亿元， 同比增长39.13%； 扣非后归母净利润4.75 亿元， 同比增长39.68%；EPS为1.03元/股。公司业绩符合预期。2024年度利润分配预案为：


每10股派3.10元（含税）。


同时公布2025一季度报告，实现收入6.96亿元，同比增长17.79%；归母净利润1.26 亿元， 同比增长0.08%； 扣非后归母净利润1.24 亿元， 同比增长16.54%。


平安观点：


销售费用率改善明显，各业务板块保持稳健增长。2024年公司收入端同比增长8.85%，净利润同比增长39.13%，利润增速高于收入增速主要得益于期间费用率的改善。其中销售费用率42.27%（-6.29 pp）改善最为明显， 管理费用率3.15% （ -0.49 pp ） 、研发费用率8.39% （ -1.05pp）、财务费用率0.46%（+0.24 pp）保持相对平稳。各项业务中，药品制剂收入23.57 亿元（ +5.40% ） ， 原料药收入2.29 亿元（+36.57%），药用辅料收入1,96亿元（+11.52%）。


凝胶贴膏销量保持快速增长，新产品逐步落地提升长期竞争力。2024年公司外用制剂收入15.95亿元（+3.02%），核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏院内市场份额稳步扩大，销量增长25.65%；洛索洛芬钠凝胶贴膏院外市场销量同比增长173.79%。除已上市的洛索洛芬钠凝胶贴膏和酮洛芬凝胶贴膏外，2024年公司新增消炎解痛巴布膏、利丙双卡因乳膏等外用新品种。在研品种方面，椒七摄凝胶贴膏已撤回，正在补偿临床研究；吲哚美辛凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏等处在临床审评审批过程中。我们认为随着公司外用商业化品种逐步丰富，公司具备长期成长潜力。


看好公司外用给药发展潜力，以及原辅料+制剂一体化优势，维持“推荐”评级。考虑到洛索洛芬钠凝胶贴膏竞争格局加剧，我们将公司2025-2 026年净利润预测下调至6.00亿、7.46亿元（原预测为7.26亿、9.10亿元），同时预计2027年公司净利润为9.08亿元，当前股价对应2025年PE仅14倍。伴随着公司更多格局更好的外用新产品获批，其中长期成长性可期，且具备估值性价比，维持“推荐”评级。


风险提示。1）研发风险：在研品种存在研发失败或进度不及预期风险。2）降价风险：核心产品存在集采降价风险。3）竞争加剧风险：核心产品存在新进入者较多带来的竞争加剧风险。

□.叶.寅./.韩.盟.盟    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司