盘龙药业(002864)：龙头地位不断巩固 秦药配方颗粒、饮片构筑新增长极

事件：公司发布2024 年报、2025 年一季报，2024 年，公司实现营收、归母净利润分别为9.74 亿元、1.20 亿元，分别同比下降0.71%、增长8.91%；2025 年Q1，公司实现营收、归母净利润分别为2.50 亿元、0.31 亿元，分别同比增长19.08%、0.33%。


　　营收、归母净利润稳步增长。根据公司2024 年报，2024 年，公司实现营收、归母净利润分别为9.74 亿元、1.20 亿元，分别同比下降0.71%、增长8.91%，主要系2023 年8 月公司剥离博华医药子公司，而2024 年博华医药不再纳入合并范围所带来的医药商业板块销售收入减少；公司经营活动现金流净额达1.57 亿元，同比增长50.50%。2025 年Q1，公司实现营收、归母净利润分别为2.50 亿元、0.31 亿元，分别同比增长19.08%、0.33%，主要系本期中药饮片销售规模增长，销量增加所致。


　　持续打独1+N的治疗风湿骨病产品群。根据公司2024 年报，截至本报告披露前一交易日，主导产品盘龙七片已入选“家庭常备风湿骨病药”品牌榜单、“区域特色中草药”和“秦药优势中成药”、“中医药市场消费推荐品牌”产品、“品牌影响力匠心产品”、“西湖奖·最受药店喜欢的明星单品”等荣誉。


　　因其治疗风湿骨伤疗效确切、安全性高，盘龙七片被七部国家级临床诊疗指南、三个专家共识、三本国家权威教材、一个临床路径释义收载并分别列为推荐用药。公司现已形成盘龙七片、盘龙七药酒、骨松宝片、痛风舒片、抗骨增生片、腰痛片、骨筋丸胶囊、接骨续筋片、三七伤药片等风湿骨病产品的强大集群，极大地适应了不同人群的治疗。


　　主导产品盘龙七片市占率不断提升，竞争优势明显。根据米内网，2019 -2024年H1，在我国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病领域中成药市场中，公司主导产品盘龙七片销售额分别为3.11 亿元、2.90 亿元、3.51 亿元、3.69 亿元、4.10 亿元、2.23 亿元，市占率分别为6.31%（19 年，排名第三）、6.11%（20 年，排名第三）、6.87%（21 年，排名第二）、7.04%（22 年，排名第一）、7.72%（23 年，排名第一）、8.05%（24 年H1，排名第一）。


　　终端营销网络建设加快。根据公司2023 年报、2024 年报，截至2024 年，公司已在国内30 个省、自治区、直辖市建立了完备的营销网络，已与国内630 余家医药商业公司建立了长期稳定的业务关系，通过上述医药商业公司　　将主导产品覆盖到国内等级医院4800 余家（较期初增加约400 家），OTC 连锁药店和单体药店7000 余家（较期初增加约2000 家），社区医院、卫生院、诊所达6000 余家（较期初增加约500 家）。


　　区位优势得天独厚，中药配方颗粒、中药饮片业构筑新增长极。根据公司2023年报、2024 年报，公司生产基地所在的柞水县地处秦岭南麓，特殊的地理位置造就了植物药材资源的丰富多样性，依托得天独厚的中药材资源优势，公司积极布局“秦岭七药”和特色“秦药”GAP 种植基地。作为公司“一体两翼”发展战略的右翼——中药饮片、中药配方颗粒业务持续发力，报告期内，公司完成211 个中药配方颗粒上市备案。2024 年，公司中药饮片业务（含中药配方颗粒）实现营收0.91 亿元，同比增长292.84%。根据证券时报，公司中药配方颗粒已完成生产线建设，标准研究与备案工作提速，三轮驱动专业团队已搭建完成，加快实现配方颗粒项目效益从0—1 的突破，精准打造公司另一增长曲线；致力于成为全国第二梯队，陕西第一梯队中药配方颗粒商业化企业，打造秦药头部品牌。


　　创新研发投入持续加码。根据公司2024 年报，2024 年，公司研发费用达0.38亿元，同比增长85.31%，研发费用率达3.85%，同比增加1.78pct，主要系本期配方颗粒等项目研发投入增加所致。2024 年，公司在原有的“四个三”科研平台的基础上，新获批陕西省中医药制剂及新药研发中试基地、中药健康产品技术联合攻关研发转化与产业协同发展国际研究基地、陕西省创新药物研究中心等5 个科研平台；此外，公司全资子公司健康控股拟与博济医药全资子公司广济投资共同出资在广州市黄埔区设立合资公司盘龙杏林（广东）新药研究有限公司，未来合资公司将充分发挥双方优势，专注于一系列中药创新药的立项研发，聚焦公司核心大品种、发力慢病创新药，稳步建立现代中药创新梯队。


　　发布未来三年（2025-2027 年）股东分红回报规划，彰显公司长期发展信心；账上现金充沛，未来有望助力公司长期发展。根据公司公告，在未来三年（2025-2027 年），公司将坚持以现金分红为主的形式向股东分配利润，在保证公司能够持续经营和长期发展的前提下，公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可供分配利润的10%。根据公司2025 年一季报，截至2025 年Q1，公司账上货币资金达11.66 亿元，较为充沛。


　　投资建议：公司作为风湿骨科类中药龙头企业，将持续受益政策红利、人口老龄化趋势加速和消费升级趋势。我们预计2025-2027 年公司实现营业收入11.80 亿元、13.78 亿元、15.95 亿元，实现归母净利润1.41 亿元、1.68 亿元、2.03 亿元，分别同比增长17.6%、18.9%、20.8%。对应EPS 分别为1.33元、1.58 元、1.91 元，当前股价对应的PE 倍数分别为20X、17X、14X。考虑到公司作为细分行业龙头，竞争优势明显，主导产品市占率逐年提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：新产品研发、新业务拓展不及预期，主导产品单一的风险，市场竞争加剧的风险，主要原材料价格变动的风险。

□.刘.鹏./.蔡.航    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司