海天味业(603288)2025年一季报点评：平稳开局 状态向好

事项：


公司发布2025 年一季报，25Q1 公司实现总营业收入83.15 亿元，同比+8.1%；归母净利润22.02 亿元，同比+14.8%。


评论：


公司25Q1 营收同比+8.1%，平稳开局符合预期，其中新品表现亮眼。公司Q1营收同比+8.1％，其中调味品业务同比+10.3％，若合并24Q4+25Q1 来看，公司营收同比+8.9 ％ 左右。分品类看， 酱油/蚝油/ 调味酱营收分别同比+8.2%/+6.1%/+14.0%，而其他调味品（主要是醋、料酒、鸡精鸡粉、凉拌汁等新品）受益于渠道推力恢复、产品铺设到位，继续保持良性增长趋势，营收同比+20.8%。分渠道看，线下营收同比+8.9%，线上则在低基数下延续高增，同比+43.2% 。分区域来看， 东/ 南/ 中/ 北/ 西部分别同比+14.2%/+16.1%/+7.9%/+5.8%/+9.4%，核心市场南部区域份额继续提升，公司经销商数量环比略有减少，单Q1 净减少39 家至6668 家。此外公司Q1 收到现金回款62.26 亿，同比+8.0％，现金流延续稳健表现。


成本下行及规模效应延续，同时费投平稳，25Q1 盈利略超预期。25Q1 公司毛利率40.0%，同比+2.7pcts，主要受益原材料成本红利，相关大豆、包材等同比均有一定回落，此外规模效应回升亦有一定贡献。而在费用端，25Q1 销售/管理/研发/财务费用率为5.9%/1.9%/2.2%/-1.1%，分别同比+0.4pct/+0.3pct/-0.2pct/+0.2pct，基本保持平稳，最终25Q1 归母净利率录得26.5%，同比略有改善+1.5pcts。


25Q1 平稳开局，全年有望接近双位数增长，同时盈利存在潜在弹性。尽管外部需求仍有一定压力，但公司一方面通过渠道推力挤轧竞争对手份额，另一方面培育新品打造新增长曲线，在取得24 年成果后，内部经营思路持续优化，加上外部经销商向心力提升，内外改善正向循环下，海天经营向上势能有望延续，25 全年保持接近双位数增长。而利润端，当前成本同比仍有下降，近期受关税事件扰动，大豆价格环比略有提升，但一是美豆占比有限，二是巴西今年有望丰产，三是国内企业已有预防性备货等等，预计最终整体扰动有限，若公司费投收缩或成本可控，整体盈利端依旧存在潜在弹性。


投资建议：平稳开局，状态向好，维持“推荐”评级。短期来看，经历三年调整，公司经营步入反转，向上趋势明确，有望保持平稳增长，出海、新品等有望提供向上催化，而长期来看，烈火再验真金，龙头强者恒强，往后公司份额提升更具确定性，未来低利率环境下也值得更多确定性溢价。基于此次一季报，我们略微调整25-27 年EPS 预测为1.29/1.43/1.58 元（前值为1.26/1.39/1.53 元），对应PE 为32/29/26 倍，维持目标价50 元，对应25 年38.8 倍PE，维持“推荐”评级。


风险提示：贸易摩擦导致大豆关税调整；市场竞争加剧；食品安全问题等

□.欧.阳.予./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司