洋河股份(002304)：业绩低于预期 厂商基本盘仍待优化

业绩简评


2025 年4 月28 日，公司披露24 年年报及25 年一季报。1）24 年实现营收288.8 亿元，同比-12.8%；归母净利66.7 亿元，同比-33.4%。2）25Q1 实现营收110.7 亿元，同比-31.9%；归母净利36.4 亿元，同比-39.9%。业绩表现低于市场预期。


经营分析


从经营层面看，24 年公司白酒销量-16.3%至13.9 万吨，吨价+3.9%至20.3 万元/吨。其中：1）24 年中高档酒/普通酒分别实现营收243.2/39.3 亿元， 同比-14.8%/-0.5% ， 毛利率分别-1.6pct/-0.9pct 至78.7%/45.3%。整体受行业景气冲击、渠道情绪偏谨、产品周期影响较高。2）24 年省内/省外分别实现营收127.5/155.0亿元，同比分别-11.4%/-14.3%。24 年末经销商分别较23 年末+39/+38 家至2999/5867 家。


报表质量层面：1）24 年公司归母净利率同比-7.1pct 至23.1%，其中毛利率-2.1pct 至73.2%、销售费用率+2.8pct、管理费用率+1.3pct、营业税金及附加占比+0.8pct。2）25Q1 归母净利率-4.4pct 至32.9%，其中毛利率-0.4pct、销售费用率+3.9pct、管理费用率+1.1pct。公司为抢抓市场份额而加强费投、维系渠道的合理盈利预期，并加大开瓶激励政策，预计毛销差仍会有所承压。


3）24Q4/25Q1 销售收现分别65.8/98.0 亿元，同比-29%/-24%；25Q1末合同负债余额70.2 亿元，同比+12.1 亿。


公司此前披露24-26 年现金分红规划，承诺现金分红不低于70 亿元，对应当下股息率约6.5%，24 年实际分红也达70 亿。25 年公司目标全面聚焦主导产品和重点市场，进一步夯实市场基础，推动企业健康可持续发展，我们认为稳价、稳渠道盈利预期、梳理厂商关系基本盘仍是重点，持续关注内外部理顺情况。


盈利预测、估值与评级


考虑白酒行业复苏节奏较弱，我们下调25/26 年归母净利23%/27%，预计25-27 年收入分别-11.0%/+3.0%/+5.8%；归母净利分别-10.5%/+4.5%/+7.5%，对应归母净利分别59.7/62.4/67.0 亿元；EPS 为3.96/4.14/4.45 元，公司股票现价对应PE 估值分别为18.1/17.3/16.1 倍，维持“买入”评级。


风险提示


宏观经济恢复不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。

□.刘.宸.倩./.叶.韬    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司