香飘飘(603711)：即饮稳健成长 业绩阶段性承压

本报告导读：


公司24 年和25 年一季度整体业绩阶段性承压，不过即饮业务保持稳定增长。评级维持“增持”评级。


投资要点：


维持增持评级 。我们下修2025-2026 年EPS 预测分别为0.74/0.81元（原预测为0.98/1.21 元），并新增2027 每股营收预测为0.87 元。


结合可比公司估值情况，给予公司20 倍PE（2025E），目标价为14.80 元/股，维持“增持”评级。


整体业绩阶段性承压。公司24 年实现营收32.87 亿元（YOY-9.32%），毛利率同比上升0.81pct 至38.34%，毛利额同比下降7.37%。费用端，公司24 年期间费用率同比上升0.24pct（其中销售费用率同比下降0.58pct，管理费用率同比上升0.53pct，研发费用率同比上升0.23pct，财务费用率同比上升0.06pct）。因此最终归母净利润同比减少9.67%。25Q1 公司营收同比下降19.98%，此外毛利率同比下降2.44pct 至31.19%，毛利额同比下降25.79%。期间费用率同比上升3.51pct（销售费用率同比上升2.83pct，管理费用率同比上升1.78pct，研发费用率同比上升0.67pct，财务费用率同比下降1.77pct）。最终实现归母净利润-1877.50 万元。


即饮业务以杯装差异化为核心，稳定增长。24 年分产品来看：（1）冲泡业务，公司持续推进冲泡奶茶品类健康化进程，24 年营收同比下降15.42%，毛利率同比下降0.28pct。（2）即饮业务，公司实现营收同比增长8.00%，毛利率同比上升6.47pct，其中公司将即饮业务的策略重点确立为Meco 果茶“以杯装差异化为核心，关联现制茶饮”的发展思路。此外25Q1 分产品看：（1）冲泡业务，公司营收同比下降37.18%。（2）即饮业务，公司实现营收同比增长13.89%。


加大新渠道探索。面对目前传统销售渠道的变化，公司积极加强对零食量贩、餐饮等新兴渠道的探索。24 年分渠道看：（1）经销商领域营收同比下降9.05%，毛利率同比增加0.75pct；（2）电商领域营收同比下降25.42%，毛利率同比减少7.52pct；（3）出口领域营收同比上升9.87%，毛利率同比增加4.07pct；（4）直营领域营收同比上升22.79%，毛利率同比增加2.68pct。


风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）上游原材料成本价格以及费用投放波动。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.张.宇.轩    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司