绿联科技(301606)：营收增长提速 看好全年净利弹性

公司发布一季报：1Q25 实现营收18.24 亿元，同比+42.0%，归母净利润1.50 亿元，同比+47.2%。我们认为，1Q25 收入高增长主要得益于全球化战略的不断落地，叠加新品上市后销售效果良好。展望后续，我们预计在产品矩阵不断扩充的加持下，公司加速渗透非美市场（欧洲、东南亚等）的逻辑有望持续兑现，同时NAS 存储或将进入放量增长的新阶段，公司经营持续向好，利润弹性可期，维持“买入”评级。


　　推新不断完善产品矩阵，营收增长提速


　　1Q25 营收同比+42.0%，增速较4Q24 提升13.5pct，我们认为主要系新品驱动。2024 年公司通过加大研发投入，不断推出新产品和更新迭代现有品类，在国内外市场进行产品矩阵的补充优化和推广，比如高瓦数氮化镓快充产品、第二代NAS 云存储产品和TWS 耳机。上述新品的导入助推1Q25营收加速增长。在2025 年1 月举办的CES 展上，绿联科技展出AI NAS、Nexode 500W 6 口GaN 桌面快速充电器、Revodok 系列雷电5 拓展坞等新品。我们看好年度新品对今年营收的贡献，并有望带来营收增长弹性。


　　收入高增摊薄期间费用叠汇兑收益增加，1Q25 归母净利率同增+0.3pct1Q25 公司综合毛利率为38.0%，同比-1.6pct，主要系毛利率相对较低的存储类产品收入占比提升和海运费增长所致。费用端，1Q25 销售费用率19.9%/同比-0.1pct，基本持平；管理/研发费用率分别为3.6/4.4%，分别同比-0.7/-0.6pct，主要得益于规模增长带来的费用率回落；1Q25 财务费用-781.3 万元（1Q24：-51.2 万元），主要系人民币汇率变动带来汇兑损益增加所致。最终，公司1Q25 归母净利润1.5 亿元/同比+47.2%，对应归母净利率8.2%/同比+0.3pct。我们预计随着海外营收规模的高速增长，海外业务的利润弹性有望持续释放，盈利能力稳步提升。


　　盈利预测与估值


　　我们维持此前利润预测，预计25-27 年归母净利为6.72 亿元、8.59 亿元和10.81 亿元，对应EPS 为1.62、2.07 和2.60 元。全球化战略加速落地，第二成长曲线逐步兑现，经营持续向好。截至4 月28 日，Wind 一致预期可比公司25 年平均PE 为29 倍，海外非美市场加速渗透与品类扩张共振，公司营收及利润增长有弹性，有望享受估值溢价。我们给予公司2025 年40倍PE，对应目标价64.80 元（前值64.76 元，对应25 年1.10 倍PEG），维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧；关税风险；新品不及预期风险。

□.樊.俊.豪./.黄.礼.悦./.周.衍.峰./.谢.春.生    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司