宝钢股份(600019)：24年行业景气度下滑 公司业绩承压

宝钢股份发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营收3221.16亿元（yoy-6.60%），归母净利73.62 亿元（yoy-38.36%），低于我们先前的预期（归母净利89.56 亿元），主因钢铁行业景气偏弱。2025 Q1 实现营收728.80 亿元（yoy-9.82%、qoq-8.05%），归母净利24.34 亿元（yoy+26.37%、qoq+64.49%）。钢铁行业供给侧优化或渐近，公司作为行业龙头，有望充分受益于行业利润修复，维持“买入”评级。


　　2024 年钢铁行业景气度下滑，公司业绩承压


　　公司2024 年钢铁产品产量和销量分别为5141、5159 万吨，同比-1.0%、-0.6%；钢材综合平均销售价格4056 元/吨（不含税），同比-6.9%，主因钢铁行业景气度下滑较多，但价格下行幅度少于中钢协CSPI 钢材价格指数（同比-13.05%）。公司2024 年销售毛利率、期间费用率、净利率分别为5.45%、3.34%、2.66%，同比-0.75、+0.3、-1.33 pct；最终归母净利润同比-38.36%。


　　原料价格下行幅度超过钢价，2025Q1 公司利润环比改善2025Q1 原料价格下降幅度超过钢价，钢材利润有所改善。中钢协 CSPI 钢材价格指数均值为95.61，同比-13.05%；主要原燃料价格普氏62%铁矿石价格指数均值同比-16.12%；安泽主焦煤价格均值为1380.68 元/吨，同比-41.43%。因此公司归母净利环比改善64.49%至24.34 亿元。


　　钢铁行业供给侧优化或渐近，钢铁行业利润有望继续修复2024 年钢铁行业供给过剩较多，中钢协统计重点企业平均销售利润率0.71%，同比下降0.63 个百分点。2024 年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产量，防止“内卷”式恶性竞争，进一步预示供给侧优化重启或渐近。


　　据华泰钢铁《钢铁供给侧优化重启的推演》（2025-3-4），2025 年全球铁矿石产能预计将持续扩张，不考虑西芒杜铁矿影响，初步预测全球部分新投产铁矿项目将为市场带来约5000 万吨铁矿石供应增量，可能导致铁矿石年度均价或进一步下降，因此我们判断2025 年钢铁行业利润有望修复。


　　维持“买入”评级


　　鉴于2024 年钢价低于我们先前的预期，基于低基数，我们下调2025-2026年钢价假设；行业景气偏弱下公司或加强降本增效，我们下调2025-2026年公司期间费用，最终预计2025-2027 年EPS 分别为0.43、0.56、0.65元（2025-2026 年较前值变化-13%/+5%）；2025-2026 年BVPS分别为9.40、9.53 元（均值9.47 元），测算目标价7.98 元（基于公司2017 年以来平均PB 为0.84X；前值为7.65 元，基于PB 0.80X），维持“买入”评级。


　　风险提示：大宗商品价格波动、国内钢铁等政策不确定性。

□.李.斌    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司