明阳智能(601615)：一季度业绩符合预期 静待风机量利修复

事件：2025 年4 月25 日，公司发布2024 年年报和2025 年一季报，24年实现营业收入271.58 亿元，同比下降3.43%；归母净利3.46 亿元、同比下降8.12%，扣非归母净利1.75 亿元，同比下降14.25%。2024 年公司拟每股派发现金红利0.3041 元（含税），合计拟派发现金红利6.54 元（含税）。


　　单季度来看，24Q4 公司营收为69.22 亿元、同比下降1.29%；归母净利-4.62亿元、同比亏损收窄，扣非归母净利-5.03 亿元，同比亏损收窄。25Q1 公司营收约77.04 亿元、同比增长51.78%，归母净利3.02 亿元、同比下降0.7%，扣非归母净利2.87 亿元，同比下降1.35%。


　　此外，公司2024 年计提减值损失约5.43 亿元，其中信用减值约2.88 亿元、资产减值约2.55 亿元，并已计入2024 年度损益。25Q1 计提信用减值约3787 万元。


　　 盈利水平方面，公司2024 年毛利率约8.10%、同比-3.1pcts，净利率1.37%、同比基本持平；2024Q4 毛利率-12.68%、同比-9.95pcts，净利率-7.12%、同比+5.7pcts；25Q1 毛利率13.19%、同比-7.4pcts，净利率4.15%、同比-2pcts。


　　 从收入结构上看： 2024 年公司风机及配件收入约208.33 亿元、同比下降12.40%，毛利率-0.46%、同比-3.61pcts，2024 年风机出货量约10.82GW、同比增长11.66%；发电收入17.29 亿元、同比增长15.35%，毛利率57.14%、同比-5.86pcts；电站产品销售27.92 亿元、同比增长34.21%，毛利率43.17%、同比+12.20pcts。


　　 海风龙头进入全球化击球区：公司技术研发持续投入，大型化升级+供应链管理优势突出；凭借区位优势、技术优势等，海风装机规模已登顶国内市场。公司海外海风布局领先，目前已实现欧洲多国市场订单突破；且公司在手订单充沛，2024 年风机新增订单27.11GW、同比增长43%。


　　 投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为442.9、508.3、535.0亿元，增速为63%/15%/5%；归母净利润分别为20.3、31.9、35.2 亿元，增速为486%/58%/10%，对应25-27 年PE 为12x/8x/7x，维持“推荐”评级。


　　 风险提示：市场需求不及预期；资产减值风险等。

□.邓.永.康./.王.一.如./.朱.碧.野./.林.誉.韬    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司