怡合达(301029)：营收结构优化调整 业绩拐点已至

2024 年收入结构调整业绩下滑，25Q1 业绩拐点已至2024 年公司实现营收25.04 亿元，同比-13.08%；实现归母净利润4.04 亿元，同比-25.87%；实现扣非归母净利润3.98 亿元，同比-26.25%。2024 年公司业绩短期承压，主要系下游光伏、锂电收入减少。分行业看：锂电行业实现营收4.63 亿元，同比-48.03%，占比19%；3C 行业实现营收7.21 亿元，同比+21.67%，占比29%；光伏行业实现营收1.91 亿元，同比-54.70%，占比8%；汽车行业实现营收2.51 亿元，同比+29.94%，占比10%；半导体行业实现营收1.35 亿元，同比+9.38%，占比5%；其他行业实现营收7.43亿元，同比+12.66%，占比29%。分海内外收入看：国内实现营收24.92 亿元，同比-12.98%。海外实现营收0.12 亿元，同比-29.57%。


2025Q1 公司实现营收6.20 亿元，同比+14.8%；实现归母净利润1.22 亿元，同比+26.5%；实现扣非归母净利润1.22 亿元，同比+27.8%。分行业看：3C 行业实现营收1.67 亿元，同比+12%，占比27%；锂电行业实现营收1.18 亿元，同比+16%，占比19%；汽车行业实现营收0.74 亿元，同比+56%，占比12%；半导体行业实现营收0.37 亿元，同比+19%，占比6%；金属制品行业实现营收0.31 亿元，同比+40%，占比5%；其他行业实现营收1.92 亿元，同比+3%，占比31%。


毛利率有所下滑，管理费用率有所提升


2024 年公司毛利率为35.26%，同比-2.69pct，2025Q1 单季度毛利率为38.10%，同比+3.07pct。公司毛利率有所下降，我们判断一方面系低毛利光伏行业占比有所下滑；另一方面系公司从营收导向转变为利润导向，主动放弃部分低毛利的新能源订单。分行业看，3C/新能源锂电/汽车毛利率分别为35.43%/25.98%/38.31%，同比分别-2.05pct/-8.55pct/-3.08pct。2024 年公司销售净利率为16.15%，同比-2.79pct，主要系毛利率下降。


2025Q1 公司销售净利率为19.64%，同比+1.82pct。


2024 年公司期间费用率为16.62%，同比+0.79pct，销售/管理/财务/研发费用率为5.47%/8.10%/-1.26%/4.31%，同比+0.50pct/+1.52pct/-1.08pct/-0.15pct。2024 年公司管理费用率提升主要系管理岗位薪酬提升及股份支付差异。


应收账款同比减少，经营活动净现金流大幅改善截至2024 年末公司应收账款7.68 亿元，同比-5.61%；2024 年公司经营活动净现金流为7.29 亿元，同比+93.56%。公司经营回款有所改善。


FA 业务持续深化产品开发，FB 业务升级开辟增长新曲线1）公司不断深化FA 业务布局：公司已成功开发涵盖196 个大类、4437 个小类、230余万个SKU 的FA 工厂自动化零部件产品体系。2024 年，公司成交客户数量近4 万家，较2023 年新增客户数量约3000 家。


2） FB 业务有望迎快速增长期：“智能报价系统 + 自动智能编程 + 柔性智能产线”生产模式能满足市场上大量存在的“长尾订单”，公司持续加大FB 业务布局。


盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2026 年归母净利润预测为5.53/6.65亿元，预计2027 年归母净利润为7.91 亿元，当前股价对应动态PE 分别为23/19/16倍，基于公司的业绩拐点，我们上调公司评级至“买入”评级。


风险提示：制造业复苏不及预期，原材料价格波动，FB 业务进展不及预期。

□.周.尔.双./.钱.尧.天    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司