新宝股份(002705)：Q1抢出口效应强 Q2或面临挑战

公司披露24 年报及25 年一季报：24 年实现营收168.21 亿元（同比+14.84%），归母净利10.53 亿元（同比+7.75%），25Q1 营业总收入同比+10.36%，归母净利同比+43.02%。24 年业绩符合我们预期(预期10.64 亿元)。25Q1 出口高景气驱动增长，但美国加征关税或压制Q2 表现，公司作为小家电出口龙头，在产品策划、工业设计、技术创新、快速量产上积累了充足经验，长期看外销仍具韧性。叠加每股分红0.45 元及年初启动股份回购，股东回报持续强化。维持“买入”评级。


　　内销业务：复苏滞后，结构性承压


　　24 年公司内销仍面临较大压力，收入同比-4.5%，25Q1 仍未好转（收入同比-4.9%）。奥维云网数据显示，小厨电行业24 年/25Q1 零售额分别同比-0.8%/+2.5%，部分品类受益于24 年9 月开始的国补拉动。但公司主力品牌摩飞、东菱聚焦新兴品类，对换新补贴政策敏感度较低，修复进度或慢于行业。


　　外销业务：24 年&25Q1 实现高增长，25Q2 或面临关税挑战24 年公司出口增速逐季回落，其中24Q1/Q2/Q3/Q4 出口收入分别同比+29.7%/+25.1%/+20.3%/+14.1%。但由于美国在25 年2 月开始对中国产品不断提升关税比例，抢出口效应明显，25Q1 出口收入同比+15.8%。考虑到公司美国业务敞口较大，Q2 出口增速或承压。


　　24 年外销高占比拖低毛利率


　　公司24 年毛利率20.91%（同比-1.82pct），主因低毛利外销占比提升；25Q1毛利率22.42%（同比+0.5pct）。费用优化：24 年期间费用率同比降1.08pct（销售/管理费用率各降0.36/0.94pct），25Q1 期间费用率同比+0.18pct（利息收入及汇兑收益减少）。


　　短期面临美国加征关税影响


　　考虑关税扰动下调盈利预测，预期25-27 年EPS 为1.43/1.57/1.75 元（25-26年下调5%/7%），截至2025/4/28，Wind 可比公司25 年平均PE 为15x，公司美国收入敞口较高，同时国内仅部分品类受益于换新补贴，给予公司2025 年11.5xPE 估值，调整目标价为16.47 元（前值21 元，对应25 年14xPE）。


　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司