宏川智慧(002930)：石化仓储需求偏弱 拖累盈利

宏川智慧发布2024 年及1Q25 业绩：1）24 年公司营收14.5 亿元，同比-6.3%；归母净利1.6 亿元，同比-46.6%，低于我们的预期（2.6 亿元）。2）1Q25 公司营收3.2 亿元，同比-15.0%；归母净利2,095 万元，同比-65.1%。


　　24 年及1Q25 盈利同比大幅下降主因下游石化行业需求偏弱，导致公司储罐及化工仓库出租率和价格下降，但折旧成本相对刚性，拖累盈利。展望25 年，受关税影响，全球宏观经济存较大不确定性。我们预计整体石化仓储需求或仍偏弱，但考虑公司新增项目投产，我们预计公司25 年盈利在24年低基数上同比有望小幅改善。维持“增持”。


　　24 年石化行业需求偏弱，仓储物流行业盈利承压2024 年公司新增项目并购使业务规模提升，但受下游石化需求偏弱影响，经营业绩承压。24 年公司毛利润 7.2 亿元，同比下降 19.3%；毛利率49.6% ， 同比下降 8.0pct 。其中， 4Q24 毛利润 1.7 亿元， 同环比-18.6%/-3.1%；毛利率45.6%，同环比-6.9/-2.9pct；1Q25 毛利润1.4 亿元，同环比-29.0%/-14.1%；毛利率43.9%，同环比-8.7/-1.6pct。盈利持续走弱，主因短期内石化行业需求减少使得储罐及化工仓库出租率和价格下降影响营收，同时新增项目导致固定资产折旧增加。


　　码头储罐毛利同比下滑21.1%；化工仓库毛利同比增长7.3%分业务看：1）24 年码头储罐综合服务营收12.7 亿元，同比下降7.5%，占公司总收入比重87.2%；毛利6.2 亿元，同比下降21.1%，占公司总毛利比重86.4%；毛利率49.2%，同比下降8.5pct。2）24 年化工仓库综合服务营收8,188 万元，同比下降1.8%，占公司总收入比重5.6%；毛利4,241 万元，同比增长7.3%，占公司总毛利比重5.9%；毛利率51.8%，同比增长4.4pct。


　　化工仓库毛利同比增长主因新增项目并表。


　　下调25/26 年盈利预测47%/38%，下调目标价18%至9.7 元展望25/26 年，考虑关税导致全球宏观经济存较大不确定性，石化行业需求或低于我们此前的预期。我们下调码头储罐/化工仓库营收增速假设；下调码头储罐毛利率假设；上调化工仓库毛利率假设。整体，对应下调25/26 年归母净利预测47%/38%至1.8 亿/2.6 亿元；新增27 年归母净利预测3.1 亿元。我们基于25.4x 25E PE（公司历史三年PE 均值减2 个标准差，估值折价主因石化仓储行业需求偏弱），下调目标价18%至9.7 元（前值目标价11.9 元基于20.8x 24E PE，估值倍数较前值提高主因考虑公司25-26 年盈利同比有望提升），维持“增持”。


　　风险提示：1）石化行业需求不及预期；2）并购与投资风险；3）安全风险。

□.林.珊./.沈.晓.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司