长城汽车(601633)：Q4业绩承压 新车周期叠加海外布局加速发展可期

受产品换代、新车型上市及直营体系建设投入等影响，Q1 业绩有所承压公司发布2025 年一季报，实现营收400.19 亿元，同比-6.6%；归母净利润17.51亿元，同比-45.6%，业绩承压主要系公司产品换代周期影响销量，新车型上市及直营体系建设投入较大等。我们小幅下调公司2025-2027 年业绩预测，预计2025-2027 年归母净利润为139.72(-4.71)/169.78(-2.70)/189.95(-8.08)亿元，当前股价对应的PE 为14.0/11.6/10.3 倍，但考虑到坦克及海外业务持续开拓，魏牌、坦克、哈弗等多品牌新车周期强势开启，看好公司长期发展，维持“买入”评级。


　　Q1 销量小幅下滑、魏牌表现亮眼，新品开发及广宣等销售、研发费用率提升公司Q1 销量同比小幅下降6.7%，其中根据乘联会数据，哈弗/坦克/欧拉品牌销量同比分别下降8.4%/14.6%/54.3%，海外销量同比小幅下降2.0%，但魏牌销量在蓝山的带动下同比增长38.7%。单车均价方面，Q1 同比小幅提升0.02 万元。


　　费用率方面，Q1 由于坦克400 等多款车型上市，销售费用率同比提升1.76pct，同时公司积极推进智能化技术及新产品研发等，研发费用率同比提升0.19pct。


　　新车周期强势开启叠加海外业务加速布局后续有望放量，智驾领域快速推进公司即将迎来强势新产品周期，其中哈弗方面将迎来二代大狗及猛龙改款车型，魏牌高山7/8/9 开启预售、新旗舰SUV 后续有望上市，新款坦克500 等也有望推出。海外业务方面，公司发布全新ONE GWM 战略，将积极推进南美、右舵及东盟、中东非洲等市场的布局，推动全动力、全品类产品适配多元市场，并注重构建研、产、供、销、服全链路全球化能力，目前已在泰国、巴西等地布局整车工厂，相关市场的逐步放量有望重新推升海外业务盈利能力。智能化方面，公司将实现自研与外部供应商方案竞争机制，目前魏牌蓝山全场景NOA 实现全国开城，后续魏牌新车型都将搭载，并且2025 年坦克品牌部分车型将应用蓝山的系统，性能相近但成本略低的智驾系统将用在15 万级及以上的哈弗车型上，产品力有望得到明显提升。此外，公司此前积极构建的直营体系后续有望发挥效能，推动魏牌及坦克高端车型的销量增长，继续引领公司品牌向上及盈利能力提升。


　　风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。

□.赵.旭.杨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司