宁波银行(002142)：信贷扩张强劲 业绩稳健增长

25Q1 归母净利润、营收、PPOP 同比+5.8%、+5.6%、+9.7%，增速较24年-0.5pct、-2.6pct、-4.6pct。年初贷款重定价压力下，息差边际下行，此外债市利率波动，其他非息有所承压。但公司保持强劲扩表，以量补价部分缓释营收压力，且降本增效成效显著，盈利表现整体稳健，维持买入评级。


　　信贷有力投放，零售略有缩表


　　25Q1 末宁波银行资产、贷款、存款同比+17.6%、+20.4%、+20.2%，增速较24 年末分别+2.3%、+2.6%、+2.5%。信贷增长强劲，一季度新增贷款1641 亿元，高于去年同期的1094 亿元。结构上，对公、零售、票据分别+1405 亿元、-48 亿元、+284 亿元，零售略有缩表。关税政策落地，宁波地区信贷需求或受一定影响，但公司一季度开门红为全年奠定较好基础，预计可顺利完成原定信贷目标。


　　息差边际下行，成本费用优化


　　25Q1 净息差1.80%，环比24 年-6bp，或主要受年初贷款集中重定价、及零售需求较弱影响影响，息差边际有所下行。测算25Q1 生息资产收益率、计息负债成本率分别较24 年-42bp、-28bp。25Q1 中收、其他非息收入分别同比-1.3%、-7.2%，增速分别较24 年+18.0pct、-1.0pct。中收降幅收窄，投资类收益有所波动，25Q1 公允价值变动损益-15 亿元。25Q1 成本收入比同比下行-2.5pct 至29.1%，经营效率持续提升。此外税收拖累因素有所减轻，测算25Q1 有效所得税率6.6%，同比、环比分别-3.7pct、-6.4pct。


　　不良保持平稳，资本充足率下行


　　25Q1 末不良率、关注率、拨备覆盖率分别较24 年末持平、-3bp、-19pct至0.76%、1.00%、371%。不良走势平稳，关注率边际改善。测算25Q1贷款不良生成率0.94%，较24 年-3bp。测算25Q1 信用成本1.34%，同比+9bp，减值计提力度有所提升。25Q1 末核心一级资本充足率、资本充足率分别环比-52bp、-38bp 至9.32%、14.94%，资本水平略有下行。


　　给予25 年PB0.85 倍


　　鉴于息差仍有下行压力，预测25-27 年归母净利润289/312/345 亿元（较前值基本持平），同比增速6.4%/8.2%/10.6%，25E BVPS 35.02 元（前值35.02元），对应PB0.71 倍。宁波银行近1 年PB（lf）均值为0.81 倍（截至25/04/28，前值0.81 倍）。公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，应享一定估值溢价，维持 25 年目标 PB0.85 倍，维持25 年目标价29.77 元，买入评级。


　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

□.沈.娟./.贺.雅.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司