旭升集团(603305)：业绩修复、机器人布局同步进行时

事项：


　　公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年营收44.1 亿元、同比-9%，归母净利4.16 亿元、同比-42%，扣非归母净利3.58 亿元、同比-47%；1Q25 营收10.5 亿元、同比-8%，归母净利0.96 亿元、同比-39%，扣非归母净利0.81亿元、同比-43%。


　　评论：


　　近几个季度业绩阶段性承压，但环比体现一定改善趋势。4Q24 公司实现营收11.35 亿元、同环比-10%/+1%，归母净利0.93 亿元、同环比-37%/+60%；1Q25营收10.46 亿元、同环比-8%/-8%，归母净利0.96 亿元、同环比-39%/+3%；净利率从3Q24 的5.0%逐步回升至4Q24 的8.0%、1Q25 的9.1%。具体地：


　　1) 毛利率：4Q24 毛利率17.6%、同环比-3.3PP/-0.7PP，1Q25 为20.8%、同环比-3.0PP/+3.2PP，同比角度看，毛利率下滑受行业价格竞争加剧以及部分客户订单量不达预期影响；环比角度看，4Q24 毛利率受质保费用改列影响，还原后环比+1PP 以上，1Q25 环比进一步提升，体现经营端公司表现正改善；2) 费用率：4Q24 三费率9.5%、同环比+1.7PP/-0.9PP，其中，销售费率-1.2%、同环比-2.1PP/-2PP，管理费率5%、同环比+1.8PP/+1.5PP，研发费率3.3%、同环比-1.4PP/-0.9PP，财务费率2.4%、同环比+3.5PP/+0.6PP；1Q25 三费率11.2%、同环比+2.4PP/+1.7PP，其中，销售费率0.3%、同环比-0.5PP/+1.4PP，管理费率4.7%、同环比+1.2PP/-0.3PP，研发费率4.8%、同环比-0.2PP/+1.5PP，财务费率1.5%、同环比+2.0PP/-0.9PP。费用率一方面受到营收规模下滑影响，另一方面公司3Q24 发行可转债，导致此后每个季度的利息费用均有所增加。


　　旭升镁合金、储能、机器人布局进行时：1）镁合金：镁价近1-2 年下降幅度较大，压铸产业端出现了越来越多的镁合金应用，旭升在2024 年成功研发半固态注射成型电机壳体并已跟国外某客户就镁合金电驱壳体项目开展正式合作；2）储能：公司此前几年已开始布局储能业务，自主研发的储能电池外壳、散热模块外壳及结构支架等核心结构部件，集轻量化、高强度、高散热、耐腐蚀等卓越性能于一身，2024 年实现营收2.34 亿元、同比增长超2 倍；3）机器人：公司在人形机器人方面已全面投入关节壳体、躯干结构件等关键产品研发，并已获多家海外内客户项目定点，成功卡位具身智能市场。


　　投资建议：公司业绩阶段性承压，但环比经营表现处于改善通道，新业务方面镁合金、储能、机器人也同步布局当中。根据公司最新财报，我们预计公司2025-2027 年归母净利为5.2 亿、6.3 亿、7.7 亿元（2025-2026 年原值为6.96/8.96 亿元），同比+25%、+22%、+22%，对应PE 23 倍、19 倍、15 倍。综合历史估值，行业机器人预期，我们给予公司2025 年目标PE 30 倍，对应目标价16.4元。维持“强推”评级。


　　风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，大客户销量低于预期，原材料涨价超预期，户储等业务放量不及预期。

□.张.程.航./.李.昊.岚    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司