中国电信(601728)：基础业务稳健发展 科技创新研发投入提升

事件：2025Q1，公司实现营业收入1345 亿元人民币，同比增长0.01%；其中服务收入为1247 亿元人民币，同比增长0.3%。归属于上市公司股东的净利润89 亿元人民币，同比增长3.1%。加权平均净资产收益率1.94%，同比提升0.02pct。


　　基础业务稳健发展，用户数小幅提升。2025Q1，公司移动通信业务稳健发展，移动用户数达4.3 亿户，净增495 万户；5G 网络用户数达到2.7 亿户，净增1548万户，渗透率提升至62.0%；手机上网总流量同比增长14.2%，手机上网总流量2322.93 万TB，DOU 达到20.4GB，同比增长9.1%；固网及智慧家庭业务保持良好增长，有线宽带用户数2.0 亿户，净增67 万户，千兆宽带用户渗透率约 30%，智慧家庭收入同比增长 11.5%。


　　充分发挥云网融合优势，加大科技创新研发投入，培育新增长极。2025Q1 公司IDC 收入达到95 亿元人民币，同比增长10.4%。智能收入同比增长151.6%，视联网收入同比增长58.4%，卫星通信收入同比增长37.2%，量子收入同比增长81.1%。25Q1 公司研发费用为18 亿元人民币，同比增长11.5%。公司研发投入增速较高，主要系公司持续加大科技创新研发投入，围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向，持续加强关键核心技术攻关。


　　资本开支指引下降，持续提升现金分红比例。2024 年资本开支935 亿元人民币，同比下降5.4%，公司预计2025 年资本开支836 亿元，持续下降。根据公司2024年报，公司2024 年度以现金方式分配的利润为当年股东应占利润的72%，并承诺从2024 年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。


　　维持“买入”评级：我们认为，运营商CAPEX 下降，自由现金流持续改善，持续加大现金分红是运营商长期趋势。公司云业务优势明显，对B 端业务的拉动作用持续得到体现。考虑到有线宽带用户提升幅度较小，我们预测中国电信2025/2026 年归母净利润359/376 亿元人民币（较上次下调0.2%/3.3%），新增2027 年归母净利润预测402 亿元人民币，2025-2027 年归母净利润对应A股 PE 20X/19X/18X，H 股PE 13X/12X/12X。A/H 股均维持“买入”评级。


　　风险提示：提速降费的政策风险，行业竞争加剧的风险，5G 应用不及预期的风险。

□.付.天.姿./.刘.凯    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司