炬华科技(300360)：一季度净利润高增 费率控制优异

公司25 年Q1 实现营收4.33 亿元（yoy-7.40%、qoq-10.29%），归母净利1.75 亿元（ yoy+56.05% 、qoq+42.18% ）； 扣非归母净利1.46 亿元（yoy+5.84%、qoq+76.89%）。当前国内处于智能电表替换周期高峰，叠加配网“四可”要求升级下，电表需求有望受到带动。同时公司海外市场开拓顺利，我们看好公司收入、利润持续向上，维持“增持”评级。


　　费率控制优异，盈利能力显著提升


　　公司25 年Q1 实现毛、净利率分别为42.52%、40.67%，同比提升1.13%、17.36%，盈利能力显著提升。公司25 年Q1 期间费用率为5.00%，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为2.67%、3.01%、-5.76%、5.09%，同比变化-0.23、-0.04、-2.98、+1.47pct。其中，财务费用率显著下降主要系银行存款利息增加所致；研发费用率提升主要系持续加大研发投入所致。同时，公司25 年Q1 实现其他收益0.40 亿元，主要系收到的政府补助增加；实现公允价值变动收益926 万元，去年同期为-4062 万元，同比提升主要系金融资产的公允价值变动收益增加所致。


　　电表出海持续增长，公司海外拓展顺利


　　根据中国海关总署，24 年全年/25 年1-3 月电表出口额分别为110.4/24.4亿元，同比+12.7%/+8.4%。公司积极开展海外业务，24 年海外市场实现营收2.03 亿元，同增56.04%，占比10.0%。公司在欧洲市场深耕超过15 年；此外，公司开拓了非洲、东南亚、中亚等市场，有望进一步拉动营收增长。


　　国内电表处于替换周期高位，“四可”要求有望拉动行业需求向上智慧计量与采集系统为公司主要收入与利润来源，24 年该业务营收16.41亿元，同比+14.31%，毛利率51.15%，同比+3.84 pct。目前国内正处于新一轮智能电表替换周期高点，我们预计新版电表的主要换装期有望延续至2026 年。同时，灵活性资源的开发依赖于需求侧可观、可测、可调、可控能力的提升，我们认为智能电表及相关计量、监测设备具备较大的发展空间。


　　盈利预测与估值


　　我们维持预测公司2025-2027 年归母净利润为7.94/8.99/9.89 亿元，对应EPS 为1.54、1.75、1.92 元，同比增速达到19.49%/13.21%/9.95%。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为10 倍，考虑到公司海外市场加速突破，弹性较高，给予公司25 年12 倍PE，维持目标价18.48 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：智能电表中标量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；充电桩业务拓展不及预期。

□.刘.俊./.苗.雨.菲./.戚.腾.元./.马.梦.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司