巨化股份(600160)：制冷剂价格上行带动业绩增长 预计高景气仍将延续

事件：公司发 布 2024 年年报，报告期内，公司实现营业收入 244.62 亿元，同比+18.43%，归母净利润19.60 亿元，同比+107.69%。其中，第四季度归母净利润为7.02 亿元，同比+256.83%，环比+65.81%。公司4月8 日发布2025 年一季度业绩预增公告，预计2025 年一季度归母净利润为7.6 亿元到8.4 亿元，同比增长145%到171%，环比同样延续增长态势。


　　2024 年公司大部分主营产品产销量同比增长，但制冷剂和非氟制冷剂产品价格分化严重，结构化矛盾突出。公司氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工及其他板块产品外销量分别34.71/35.30/4.73/0.51/8.40/52.21/178.52 万吨，分别同比-4.59%/+22.61%/+6.96%/+254.95%/-1.62%/+45.70%/+12.03%，其中含氟精细化学品外销量大幅增长主要系合并淄博飞源化工所致。价格方面，除氟化工原料和氟制冷剂同比上涨，石化材料基本持平外，其他产品均因供给充足而需求疲弱，价格下跌，具体来看，各板块产品2024 年均价分别为3556/26765/38913/55042/11020/7714/1553 元/吨，同比分别+23.19%/+32.69%/-16.71%/-43.80%/-14.14%/+0.03%/-14.27%。


　　2024 年作为三代制冷剂的配额元年，开启了新的景气周期，2025Q1 延续了向好趋势。据百川盈孚，2024 年三代制冷剂R32/R134a/R125 的均价分别为33020/32956/36795 元/ 吨， 同比分别为+123.84%/+37.25%/+46.85%。2025 年第一季度，三种主流制冷剂的均价分别为44186/44636/43542 元/吨，同比分别+97.92%/+44.53%/+16.28%，环比分别为+11.14%/+18.49%/+17.10%，延续上涨趋势。


　　公司制冷剂龙头地位稳固，竞争优势显著。2025 年，国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22 生产配额3.89 万吨，占全国26.10%；HFCs 生产配额29.98 万吨，占全国同类品种合计份额的 39.6%。总量领先、主流品种齐全，龙头地位稳固。


　　投资建议： 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为33.01/46.52/59.00 亿元，EPS 分别为 1.22/1.72/2.19 元/股，对应 PE 分别为21/15/12 倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，未来将充分受益于行业的高景气，维持“买入”评级。


　　风险提示：上游原材料价格大涨；下游需求不及预期；产品价格下跌；新建项目进展不及预期。

□.翟.绪.丽    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司