柏楚电子(688188)：收入利润双双高增 看好焊接业务打开成长空间

事件：


　　柏楚电子发布2025 年一季报，实现营收4.96 亿元，同比+30.12%，实现归母净利润2.55 亿元，同比+31.99%。


　　核心观点：


　　受益国内高功率厚板切割需求的持续增加及国外应用场景的不断拓展，同时公司进一步丰富行业解决方案，通过跨品类产品组合策略，持续巩固市占，2025Q1 实现收入&利润双双高增30%+，同时盈利能力维持高位。利润增速高于收入增速主要系对控股子公司（波刺和波峰）持股比例提升增厚利润所致。展望未来，短期焊接业务进展顺利，构筑新成长曲线；长期公司凭借平台化能力，向工业自动化上下游延伸，有望持续打开成长天花板。


　　25Q1 收入利润双双高增，看好焊接勾勒新成长曲线：按产品拆分：


　　①平面解决方案（二维板材，应用为钣金加工，中低功率为主）：2024年收入11.25 亿元，同比+11.83%，毛利率82.69%。公司在中低功率维持较高市占率，后续有望受益国内景气度回升+海外市场拓展，实现持续增长；


　　②管材解决方案（管状材料，应用包括建筑、健身器材、办公家具等）：


　　2024 年收入3.80 亿元，同比+38.19%，毛利率87.54%。管材的收入增长主要来自于新增应用需求，后续有望持续受益渗透率提升，维持较高增速；


　　③三维解决方案（三维五轴立体结构件，应用包括汽车、航空航天、机器人、型钢切割等高功率领域）：2024 年收入0.37 亿元，同比+409.90%，毛利率80.67%；


　　④切割头（上海波刺为运营主体）：2024 年收入4.95 亿元，同比+43.71%。公司在软硬件成套解决方案领域优势明显，有望持续放量；⑤智能焊接：业务进展顺利，2024 年在多个下游应用领域有样本落地，根据公司公开投资者交流纪要，目前已经在建筑钢结构行业批量应用，未来希望在船舶、铁塔、油箱、管道、工程机械等方向持续拓展落地。


　　盈利能力维持高位，费用管控良好：


　　2025Q1 公司毛利率为77.76%，同比-1.55pct，净利率为52.25%，同比-1.50pct，毛利率波动判断主要系产品结构变化所致。费用端看，2025Q1 公司期间费用率为22.50%，同比-2.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.27%/5.96%/12.46%/-1.19%，同比分别-1.00pct/+0.65pct/-3.32pct/+1.27pct，整体费用管控良好。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为21.05/26.97/34.11 亿元，同比分别为21.30%/28.10%/26.51% ， 净利润分别为10.74/13.68/17.08 亿元，同比分别为21.72%/27.31%/24.86%，对应PE 分别为36.2/28.5/22.8。6 个月目标价为208.80 元，对应2025年40X 动态市盈率，维持“买入-A”评级。


　　风险提示：下游资本开支不及预期，技术迭代不及预期，新业务拓展不及预期。

□.郭.倩.倩./.陈.之.馨    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司