新集能源(601918)：严控成本抵御价格下降 25Q1吨煤毛利同比小幅提升

公司发布2024 年年度报告及2025 年一季报：2024 年公司实现营收127.27 亿元，同比-0.92%；归母净利润23.93 亿元，同比+13.44%；扣非归母净利润23.88 亿元，同比+16.30%；其中2024Q4实现营收35.38 亿元，同比+12.21%，环比+10.43%；归母净利润5.69 亿元，同比+201.28%,环比-12.32%;扣非归母净利润6.01 亿元，同比+283.77%，环比-7.43%。2025Q1 实现营收29.10 亿元，同比-4.85%；归母净利润5.32 亿元，同比-11.01%，扣非归母净利润5.38 亿元，同比-7.62%。此外，2024 年公司合计派发现金红利总额4.14 亿元，占归母净利润比例为17.32%。


　　2024 年煤炭业务价增本降，吨煤毛利同比抬升明显；电力业务受益于板集电厂二期投运，电量增幅显著。据公司公告，煤炭业务方面，2024 年公司原煤产量2152.22 万吨，同比+0.57%；商品煤产量1905.51 万吨，同比-1.62%；商品煤销量1887.2 万吨，同比-4.14%，其中对内销量占总销量比为30.60%,相比2023 年的23.74%继续提升。2024 年公司商品煤单位售价567 元/吨，同比+2.91%；单位成本340 元/吨，同比-3.22%；单位毛利228 元/吨，同比+13.65%。电力业务方面，得益于是板集电厂二期在2024 年三季度的投运，2024 年公司发电量为129.72 亿千瓦时，同比+23.79%；上网电量为122.55 亿千瓦时，同比+23.85%；平均上网电价（不含税）为0.4065 元/千瓦时，同比-0.81%。测算度电毛利为0.0798 元/千瓦时，同比-16.9%。


　　2025Q1 吨煤价格同环比双降，电价亦有下调。据公司公告，煤炭业务方面，25Q1 公司原煤产量553.94 万吨，同比+10.47%/环比-6.82%；商品煤产量498.86 万吨，同比+6.27%/环比-3.53%；商品煤销量460.33 万吨，同比+1.76%/环比-9.49%。25Q1 公司商品煤单位售价560 元/吨，同比-2.56%/环比-3.75%；单位成本324元/吨，同比-6.50%/环比-3.69%；单位毛利236 元/吨，同比+3.42%/环比-3.85%。电力业务方面，25Q1 公司发电量为36.23 亿千瓦时，同比+47.16%/环比-17.06%；上网电量为34.26 亿千瓦时，同比+46.91%/环比-17.23%；平均上网电价（不含税）为0.3749元/千瓦时，同比-8.14%。


　　加快推进电力项目进度，后续装机成长空间可观。公司立足煤炭资源和区位优势，大力推进“两个联营”，当前有3 个在建火电　　项目，合计规模4.64GW；新能源产业紧跟政策调整，2024 年内年获取新能源项目建设指标173 万千瓦。据公司公告，公司将加快推进火电项目进度，上饶电厂、滁州电厂及六安电厂据计划在2026 年实现双机建成投运。此前公司发布十四五"发展规划(中期调整)纲要，其中提到到2025 年将初步建成“煤炭-煤电-新能源”产业发展格局，即煤炭生产矿井全部实现安全高效稳产，煤炭产能保持2350 万吨/年；煤电控股装机达798.4 万千瓦；新能源装机规模达103 万千瓦。


　　股东增持彰显发展信心。据公司公告，2025 年1 月4 日，公司控股股东中煤集团计划12 个月内通过上交所采用集中竞价方式增持公司A 股股份，增持总金额不低于2.5 亿元、不高于5 亿元，且增持数量不超过公司总股本的2%。截止4 月7 日，中煤集团累计增持约792 万股，占公司总股本比例约为0.31%，累计增持金额5188.52 万元。


　　投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2025-2027 年分别实现营业收入127.70 亿元、149.87 亿元、157.10 亿元，增速分别为0.3%、17.4%、4.8%；净利润22.00 亿元、25.72 亿元、28.28亿元，增速分别为-8.1%、16.9%、10.0%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。同时火电在建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设2026 年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2025年11xPE，对应6 个月目标价为9.35 元。


　　风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、探矿权开发进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、煤电利用小时数下降风险、 煤电电价下降风险。

□.林.祎.楠    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司