分众传媒(002027)：营收及利润增长稳健 竞争格局改善助力经营向上

营收及利润增长稳健。1）24 年公司实现营业收入122.62 亿元、归母净利润51.55 亿元，同比分别增长3.01%、6.80%；对应摊薄EPS 0.36 元；实现扣非归母净利润46.68 亿元、同比增长6.73%；2）25 年Q1 单季度公司实现营收28.58 亿元、归母净利润11.35 亿元，同比分别增长4.70%、9.14%，对应摊薄EPS 0.08 元；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健；3）2024年度公司计划每10 股派发现金2.30 元（含税）。


　　毛利率及净利率稳定向上。24 年公司毛利率达到66.3%、相比去年同期提升0.8 个百分点；净利率则达到41.4%，同比提升1.0 个百分点，处于近年来的较高水平；25 年Q1 毛利率和净利率分别达到64.7%、37.1%，同比分别提升3.0/2.4 个pct；考虑到公司自23 年以来点位持续扩张，毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公司良好的产业链议价能力；未来若宏观周期向上，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能。


　　资源点位优势稳固、收购新潮优化竞争格局；客户结构优良，有望率先受益内需预期改善。1）截至Q1 公司的生活圈媒体网络覆盖包括香港特别行政区在内的中国340 余个城市以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度和日本等国约100 个主要城市。其中电视媒体自营设备126 万台（包括境外子公司的媒体设备约15 万台）、电梯海报媒体自营设备约180万台，影院媒体合作影院2459 家，约1.7 万个影厅，媒体资源点位领先优势显著；2）公司近期公告计划83 亿元收购新潮传媒，若能顺利落地，有望进一步优化行业竞争格局，扩展媒体及客户资源，充分发挥规模优势；3）客户结构来看，日用消费品仍是主要收入来源且表现稳健（24 年收入占比59%，同比增长14.6%），有望受益于内需市场改善。


　　风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。


　　投资建议：考虑到外部宏观及内需状况，我们略微下调25/26 年盈利预测至59.69/65.66 亿元（原预测为65.87/69.76 亿元），新增27 年盈利预测为68.10 亿元，当前股价对应同期摊薄EPS=0.41/0.45/0.47 元，当前股价对应PE=17/15/15x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势显著，收购新潮进一步优化行业竞争格局；宏观预期若能改善有望带动增速向上、AI 技术有望推动公司运营效率提升，维持“优于大市”评级。

□.张.衡./.陈.瑶.蓉    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司