华能水电(600025)：水电板块稳健增长 在建机组将持续提供增长动能

事件


　　近期，公司发布2024 年年度报告以及2025 年一季报。


　　2024 年公司实现营业收入248.8 亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润82.97 亿元，同比+8.6%；2025 年Q1 公司实现营业收入53.8 亿元，同比增长21.8%；实现归母净利润15.08 亿元，同比+41.6%。


　　2024 年水电电量电价保持稳健增长


　　① 水电电量：2024 年澜沧江流域来水同比偏丰0.5 成，云南省内用电需求同比增加以及西电东送电量的持续增加带动全年公司水电上网电量达到1069.9 亿千瓦时，同比+2.4%；② 水电电价：根据公司披露的数据计算得2024 年水电板块不含税上网电价0.2193 元/千瓦时，同比提升约1.4 厘/千瓦时。


　　水电板块电量和电价的稳健增长是公司利润的压舱石。


　　③ 新能源装机迅速增长贡献新增量：2024 年全年公司新增光伏装机177.5万千瓦，带动光伏发电量同比+160.8% 至36.3 亿千瓦时，营业收入同比增长121.9%至10.02 亿元。


　　2025 年Q1 蓄能释放带动电量和利润提升


　　① 电量增长带动收入增长：2025 年年初澜沧江水电梯级蓄能同比增加，Q1 蓄能的释放以及省内用电需求和西电东送电量的同比增加带动水电上网电量同比提升30.7%至195.6 亿千瓦时；光伏风电上网电量同比+41.9%至15.5 亿千瓦时。在电量增长的带动下，2025 年Q1 公司营业收入达到53.8 亿元，同比+21.8%。


　　② 财务费用压降：一季度公司带息负债融资成本率降低，财务费用同比减少0.34 亿元。


　　展望未来，新机组投产将持续提供增长动能


　　托巴电站已于2024 年内全部投产发电，硬梁包电站目前已投产两台机组，此外公司也在积极推动澜沧江上游清洁能源基地项目开发，公司未来具备持续增长动能。


　　盈利预测与估值： 预计2025-2027 年公司可实现归母净利润91.6/98.9/101.9 亿元（ 25/26 年前值91.7/97.5 亿元）， 对应PE18.5/17.2/16.7x，维持“买入”评级。


　　风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价下降、电站建设进度不及预期等风险

□.郭.丽.丽./.赵.阳    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司