好莱客(603898)：2024年业绩承压 关注后续经营改善

2024&1Q25 业绩低于我们预期


　　公司公布2024&1Q25 业绩：全年实现收入19.1 亿元，同比下滑15.69%，归母净利润0.81 亿元，同比下滑62.93%，扣非归母净利润0.52 亿元，同比下滑67.18%。分季度来看，公司1-4Q24 分别实现收入4.03/5.2/5.21/4.65 亿元，同比分别+15.86%/-16.7%/-20.43%/-27.03%，归母净利润0.13/0.32/0.46/-0.1 亿元，同比分别+5.35%/-55.55%/-50.79%/由盈转亏。


　　公司1Q25 实现收入3.91 亿元，同比下滑3.03%，归母净利润0.02 亿元，同比下滑82.6%。扣非归母净利润亏损0.04 亿元，去年同期盈利0.05 亿元。业绩低于我们预期，主因受消费降级影响，经销渠道下滑、减值和股份支付费用影响。


　　发展趋势


　　1、衣柜品类承压下滑，大宗渠道复苏向好。①分产品看，衣柜/橱柜/木门/成品配套营收分别为 13.63/2.99/0.83/0.79 亿元，同比 -18.55%/+0.95%/-10.73%/-19.20%，毛利率同比-0.52/-3.75/+1.58/-6.10ppt。②分渠道看，直营/经销/大宗业务营收分别为0.63/15.13/2.48 亿元，同比-15.31%/-19.36%/+18.30%，毛利率同比-1.18/-0.93/+1.57 ppt 至 52.00%/35.99%/14.19%。整装渠道营收同增超60%。


　　2、毛利率、净利率承压下滑。受渠道结构调整，公司2024 年毛利率同比-1.7ppt 至33.41%。费用端来看，公司2024 年期间费用率28.68%，同比+2.2ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.82%/8.01%/5.1%/1.74%，同比+0.93ppt/+1.23ppt/-0.22ppt/+0.25ppt。资产和信用减值影响下，2024 年净利率为4.22%，同比-5.38ppt。


　　3、全渠道深化精细化运营，加码智能家居协同布局。1）渠道端协同发力，零售渠道通过省会城市差异化运营及县域大家居下沉渗透提升终端覆盖率，整装渠道依托头部装企合作与艺术整装招商加速业务规模化，工程渠道优化央企国企客户结构并借“工程合伙人”模式完善全国资源网络，海外业务深化政企协作夯实本土化运营基础，多维度强化增长韧性。2）公司与蜂助手股份有限公司（蜂助手）、广东好太太科技集团股份有限公司（好太太）共同投资设立合觅科技，整合蜂助手物联网技术及数字商品资源、好太太智能硬件产品矩阵与公司全屋定制能力，打造智能家居物联网开放平台，通过硬件互联互通与数字商品构建高附加值智能家居产品生态体系,我们预计有望为公司开辟智能家居第二增长曲线。


　　盈利预测与估值


　　维持2025 年盈利预测不变，新引入2026 年盈利预测2.24 亿元，当前股价对应2025/2026 年14/14 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到市场情绪好转有望带来估值修复，我们上调目标价10%至10.6 元，对应2025/2026年盈利预测15/15 倍市盈率，较当前股价有9%上行空间。


　　风险


　　地产景气下行超预期，竞争加剧风险，原材料价格大幅波动。

□.徐.卓.楠./.柳.政.甫./.刘.玉.雯    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司