起帆电缆(605222)：营收业绩短期承压 海缆增长等候时机

投资要点


　　事件：公司24 年营收227.6 亿元，同比-2.5%，归母净利润1.4 亿元，同比-68%；其中24Q4 营收64 亿元，同环比-0.6％/5.3％，归母净利润-0.7 亿元，同环比-514.4%/-423％。25Q1 营收41.2 亿元，同环比-14.1％/-35.6％，归母净利润0.7 亿元，同环比-17.7%/-193.6％。


　　陆缆需求放缓，海缆放量待观。据我们测算，2024 年公司陆缆营收占比90% - 95%，海缆营收占比5%-10%；2024 年海缆订单超13 亿元，确认收入约3 亿元。由于基建结构性调整导致配套的传统陆缆需求有所放缓，订单量减少，导致公司销售收入下滑。24 年公司销售毛利率4.7%，同比-1.1pc，其中24Q4，毛利率2.6%，同环比-2.1/-1.7pct。25Q1，毛利率7.3%，同环比0.7/4.7pct，归母净利率1.7%，同环比-0.1/2.9pct，主要由于行业市场竞争愈发激烈，企业面临以价换量的困境，客户降本需求层层传递，致使公司产品售价下降，综合毛利率下滑，同时叠加计提信用减值损失增加等因素影响，导致公司整体利润有所下滑。


　　24 年期间费用率稳定，经营性现金流增加。公司24 年期间费用7.9 亿元，同比-3.2%；费用率3.5%，同比持平，费用控制优秀；经营性净现金流5 亿元，同比+9.3%，主要由于公司进一步加强应收账款管理以及加强对客户信用考核，销售回款增加。25Q1 期间费用1.9 亿元，同环比-3.1%/-12.8%，费用率4.6%，同环比+0.5/+1.2pct，主要由于主动采取收缩战略，适当增加产品毛利，导致收入下降，而费用刚性所致。


　　盈利预测与投资评级：考虑陆缆竞争激烈，公司毛利率下滑，叠加公司海缆拓展短期不及预期，我们下调2025 年及2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为2.9/3.7/4.5亿元（2025-2026 年前值为7.3/9.2 亿元），同增111%/30%/21%，对应PE为21/16/13 倍，由于公司工艺技术领先，生产、销售规模位居行业前列，维持“买入”评级。


　　风险提示：竞争加剧，陆缆需求及海缆客户拓展不及预期。

□.曾.朵.红./.郭.亚.男./.胡.隽.颖    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司