佩蒂股份(300673)：发力自主品牌 全球化产能布局对冲扰动

投资要点


　　佩蒂股份发布2024 年报&2025 年一季报：


　　佩蒂股份2024 年实现营业收入16.59 亿元，同比增长17.6%；归母净利润达1.82亿元，实现扭亏为盈。24 年毛利率提升至29.4%，同比增加超过10pct，得益于产品结构优化、海外基地产能利用率提升。


　　分业务看，2024 年畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮收入分别为5.05 亿元、6.08 亿元、4.03 亿元、1.18 亿元，同比+19.1%、+43.7%、+26.6%、-43.6%。


　　分季度看，2024Q4 和2025Q1 营业收入3.36 亿元（同比-32.1%）和3.29 亿元（同比-14.4%），归母净利润分别为0.27 亿元（同比+51.7%）和0.22 亿元（同比-46.7%），季度业绩受到客户订单波动影响。


　　海外产能利用率保持高位，全球化产能布局对冲扰动1） 越南：由于海外市场需求的恢复，越南各工厂的产能利用率始终保持在高位，持续保持满负荷运行状态。


　　2） 柬埔寨：柬埔寨爵味工厂目前处于产能快速爬坡阶段，订单交付能力大幅提升。2024 年柬埔寨爵味实现净利润0.51 亿元、利润率达到14.3%（vs23 年为-1%），成为利润的重要来源。


　　3） 新西兰：根据公告，新西兰年产4 万吨高品质主粮产线已正式投产，目前处于产能爬坡的状态，预计 2025 年度将有 20%～30%的产能释放出来。


　　4） 关于关税波动风险，根据公告，2025 年公司已经把美国客户的订单基本上全部转移到东南亚工厂交付，佩蒂在宠物咬胶细分市场和客户深度合作，有望依靠全球化产能布局对冲扰动。


　　国内自主品牌保持较快增长，打造爆品带动品牌增长根据公告，2024 年公司在国内市场实现销售收入 2.88 亿元人民币， 主要由自主品牌贡献。自主品牌收入规模增长 33%，其中爵宴品牌增长 52%。2024 年毛利率为31.7%，同比增长8.04pct，盈利能力得到明显改善。展望2025 年，公司将聚焦自主品牌，打造爆品驱动增长。


　　盈利预测与估值


　　预计佩蒂股份 2025-2027 年营业收入分别为19.14/21.63/23.87 亿元，分别同比+15.34%/+13.04%/+10.37%；2025-2027 年归母净利润分别为1.99/2.21 /2.51 亿元，分别同比+9.16%/+11.15%/+13.53%，对应 PE 分别为18.85x、16.96x、14.94x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　自主品牌培育不及预期；海外需求不及预期；客户集中度较高；汇率波动风险

□.马.莉./.史.凡.可./.陈.钊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司