潞安环能(601699)：价格下行影响业绩 发展后劲仍然充足

事件：2025 年4 月28 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报，1）2024 年营业收入358.5 亿元，同比减少16.89%；归属于母公司所有者的净利润24.5 亿元，同比减少69.08%。2）2025 年一季度营业收入69.68 亿元，同比减少19.53%；归属于母公司所有者的净利润6.57 亿元，同比减少48.95%。


　　24Q4 公司出现亏损。24Q4 公司实现归母净利润-3.49 亿元，同比、环比由盈转亏。24Q4 计提资产减值损失0.21 亿元，信用减值损失2.81 亿元，影响业绩释放。此外，24Q4 期间费用合计为19.24 亿元，环比增长6.44 亿元，增幅50.27%，主要是管理费用环比增加；同比角度来看期间费用下降8.18%。


　　现金分红50%，股息率3.7%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.41元（含税），共计拟派发现金红利12.26 亿元，占2024 年归母净利润的50.07%；以2025 年4 月28 日收盘价测算，股息率3.71%。


　　2024 年吨煤成本抬升，毛利率下滑。2024 年公司实现原煤产量5757 万吨，同比下降4.78%，实现商品煤销量5225 万吨，同比下降4.97%。商品煤综合售价为645.64 元/吨，同比下降11.27%，商品煤综合成本为390.76 元/吨，同比增长12.39%。煤炭业务毛利率为39.48%，同比下降12.74 个百分点。


　　25Q1 喷吹煤销量占比提升。25Q1 实现原煤产量1357 万吨，同比增长2.49%，商品煤销量1187 万吨，同比下增长0.51%，商品煤综合售价542.8 元/吨，同比下滑21.27%，吨煤成本为340.2 元/吨，同比下降9.95%。喷吹煤销量占比为43.56%，同比提升4.69 个百分点。


　　公司发展后劲充足。公司于2024 年8 月参与并成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，增加煤炭资源量8 亿多吨，此举不仅有效解决了相邻夏店矿井的资源接续问题，更为公司可持续发展奠定了坚实的后盾。公司在建及规划的矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约850 万吨/年，产能有望持续提升。


　　投资建议： 我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为19.58/22.39/24.83 亿元，对应EPS 分别为0.65/0.75/0.83 元/股，对应2025年4 月28 日收盘价的PE 分别均为17/15/13 倍，考虑到公司发展后劲充足，维持“谨慎推荐”评级。


　　风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期，探矿权仍存在不确定性。

□.周.泰./.李.航./.王.姗.姗./.卢.佳.琪    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司