深度*公司*晶瑞电材(300655)：25Q1扭亏为盈 高纯化学品布局逐渐完善

公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营收14.35 亿元，同比+10.44%；实现归母净利润-1.80亿元，同比-1,311.61%；其中24Q4 实现营收3.75 亿元，同比+10.11%，环比+2.21%；实现归母净利润-1.80 亿元，同比-2,264.71%（亏损扩大），环比-3,295.22%（由盈转亏）。公司发布2025 年一季报，25Q1 实现营收3.70 亿元，同比+12.17%，环比-1.27%；实现归母净利润4,350.26 万元，同环比均扭亏为盈。公司拟向全体股东每10 股派发0.45 元（含税）的现金分红。看好公司高纯化学品布局逐渐完善，维持增持评级。


　　支撑评级的要点


　　2024 年公司业绩承压，25Q1 扭亏为盈。2024 年公司由盈转亏，毛利率为19.23%（同比-4.39pct），净利率为-13.34%（同比-14.12 pct），期间费用率为20.11%（同比+2.38 pct），其中研发费用率为6.91%（同比+1.45 pct）。2024 年公司业绩下滑主要原因为：1）公司锂电池材料主要产品NMP、部分高纯化学品售价同比下降，相关产品毛利同比下滑；2）公司对部分子公司包含商誉的相关资产组进行减值测试，计提商誉减值准备1.44 亿元，同时计提其他资产减值2,492.78 万元，共计减少利润1.69 亿元；3）2024 年公司持续加大高端光刻胶及高纯化学品等产品的研发投入，研发费用达9,923.75 万元（同比+39.74%）；4）2024 年公司半导体G5 级高纯双氧水、高纯硫酸等新建主体资产规模建成，新增产线全面投产且大批量出货，在建工程转固，同时耗资较大的ArF、KrF高端光刻胶实验室投入使用，固定资产折旧金额同比增加7,614.17 万元；5）2024 年公司利息支出共计5,050.35 万元，同比增加1,325.08 万元。25Q1 公司扭亏为盈，毛利率为23.05%（同比+1.65 pct，环比+5.50 pct），净利率为14.29%（同比+18.35 pct，环比+62.29 pct），主要原因为公司交易性金融资产价值波动，且公司经营稳中有升。


　　公司高纯化学品出货量同比增长，产能布局逐渐完善。2024 年公司高纯化学品实现收入7.78 亿元（同比+11.85%），销量25.24 万吨（同比+16.83%），毛利率14.05%（同比-1.21 pct，主要系产品价格下滑所致）。2024 年公司高纯化学品业务收入同比增长，主要原因为高纯双氧水、高纯氨水、高纯硫酸、高纯盐酸及显影液等高纯湿化学品的销售额同比增长。根据公司2024 年年报，2024 年公司高纯硫酸及高纯双氧水出货量均创历史新高。2024 年公司高纯双氧水收入近3.5 亿元，同比增长近15%，出货量同比增长超20%；高纯硫酸收入增长近2 倍，销量同比增长近3 倍；高纯氨水销量同比增长超70%；高纯盐酸销量同比增长超13%；高纯NMP 持续稳定出货。公司是全球范围内同时掌握半导体G5 级高纯双氧水、高纯硫酸、高纯氨水、高纯盐酸、高纯硝酸、高纯异丙醇、高纯NMP 等高纯产品技术的少数企业之一。在产能布局方面，公司建成了高纯硫酸、高纯双氧水等四个生产基地，拥有二十多万吨的本土最大产能和地域安全布局；在市场份额方面，主要产品全面实现国产替代，供应国内超过二十家主要半导体芯片制造厂，成为多数重要客户的一供，其中高纯双氧水已成为国内第一大供应商，市占率超四成，部分产品出口日本和东南亚地区。根据公司2024 年年报，2024 年公司年产9 万吨半导体级高纯硫酸项目产品已达G5 等级，已批量供应国内部分12 英寸晶圆厂商；高纯NMP 已取得中芯国际、华虹集团、长鑫存储、维信诺等多个逻辑、存储、显示面板大客户的持续订单，每年出货量数千吨，且多个客户正在验证测试中；年产1 万吨G5 级异丙醇建成投产，已批量出货。未来公司高纯系列产品组合有望进一步扩大市场占有率、巩固行业地位。


　　公司光刻胶、锂电池材料业务持续发展。2024 年公司光刻胶实现收入1.98 亿元（同比+27.61%），销量1,388 吨（同比+27.93%），毛利率41.73%（同比-8.66 pct）。根据公司2024年年报，受益于下游行业复苏、国产替代进程加快，2024 年公司光刻胶产品销量同比增长，其中正性光刻胶产品销量合计增长超23%，销售额增长超过29%；i 线光刻胶向中芯国际、长鑫存储、华虹半导体、晶合集成等国内知名半导体企业批量供货；在DUV 光刻胶方面和中国石化集团全面合作，多款KrF 光刻胶已量产出货；ArF 高端光刻胶小批量出货，多款产品已向客户送样并验证；紫外宽谱系列光刻胶产品销量及销售额增长均超27%，且对多个国家或地区的新客户实现首次出口。另一方面，2024 年公司锂电池材料实现收入2.60 亿元（同比-5.28%），销量2.21 万吨（同比+15.75%），毛利率17.41%（同比-5.65 pct），主要原因为核心产品NMP 价格同比下降近20%，然而NMP 产品的销售数量同比增长较为明显。根据公司2024 年年报，公司全资孙公司渭南美特瑞正在新建6 万吨NMP（含回收）产线，该项目建成后公司锂电池级NMP 及半导体级NMP 产能有望大幅提升。


　　估值


　　考虑到行业竞争加剧、公司主要产品价格下滑，调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为0.76/1.12/1.55 亿元，每股收益分别为0.07/0.11/0.15 元，对应PE 分别为115.9/78.7/56.7 倍。看好公司高纯化学品布局逐渐完善，维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　产品研发及项目投产进度不及预期；市场需求下行；行业竞争加剧。

□.余.嫄.嫄./.范.琦.岩    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司