赛轮轮胎(601058)：经营业绩稳健 持续聚焦产品竞争力及全球产能布局

事件：


　　1）2024 年公司实现营收318.02 亿元，同比+22.42%；归母净利润40.63 亿元，同比+31.42%；扣非净利润39.92 亿元，同比+26.89%。其中Q4 营收81.74 亿元，同比+17.33%；归母净利润8.19 亿元，同比-23.18%；扣非净利润8.66 亿元，同比-17.35%。


　　2）2025Q1 公司实现营收84.11 亿元，同比/环比分别+15.29%/+2.90%；归母净利润10.39 亿元，同比/环比+0.47%/+26.79%；扣非净利润10.07 亿元，同比-0.73%/+16.35%。


　　3）公司2024 年度拟每股派发现金红利0.23 元(含税），含前三季度已完成的现金分红在内，年度预计现金红利总额12.49 亿元，占当年归母净利润30.76%。


　　同时，公司提请股东大会授权董事会在满足相关条件下执行和实施2025 年中期分红方案。


　　点评：


　　1）产销方面：2024FY 公司实现轮胎生产/销售7481.1/7215.6 万条，同比+27.6%/+29.3%。得益于公司柬埔寨二期、越南三期等新增产能的放量，及针对国内市场布局力度的加大，公司产销延续稳步增长的态势，同时产销率高位稳定。2025Q1 公司实现轮胎产量/销量1988.33/1937.39 万条，同比均实现15%+增长，环比分别-1.49%/+6.00%。


　　2）产品价格及利润方面：25Q1/24FY 公司轮胎产品均价分别417.6/422.8 元/条，分别同比-0.4%/-4.2%，由于公司轮胎产品种类较多、且不同产品间单条价格差异较大，故价格波动主要系产品结构变化影响。利润率方面，25Q1/24Q4公司分别录得毛利率24.74%/25.28%，分别同比-2.94/-8.30PCT。毛利率波动受原材料影响较大：25Q1/24Q4 公司天然橡胶等四项主要原材料采购成本分别同比+4.5%/+21.7%。随着Q1 以来原材料采购成本边际回落，叠加行业需求逐步回暖+公司产能利用率持续提升，预期后续公司盈利有望保持稳健增长。


　　3）市场方面：2024 年公司海外/国内分别实现收入238.1/75.5 亿元，同比分别+23.6%/+19.9%，毛利率分别为29.88%/20.86%，同比分别-0.79/+2.44PCT。公司在国内市场延续了2023 年的积极表现，打造产销一体化渠道体系，实现了毛利率的逆市提升。


　　4）海外工厂方面：越南子公司2024 年实现收入/净利润86.44/15.84 亿元，同比+19.5%/-0.6%，净利率18.35%，同比-3.70PCT。柬埔寨子公司2024 年实现收入/净利润40.39/9.04 亿元，同比+73.2%/+60.1%，净利率22.39%，同比-1.83PCT。报告期内公司柬埔寨、越南工厂均有产能增加；今年公司柬埔寨在建产能预计全部完工，同时印尼+墨西哥产能预计完成建设，公司全球化产能布局持续完善。


　　公司产能规划充足，截至2024 年报共规划建设2765 万条全钢胎、1.06 亿条半钢胎和 44.7 万吨非公路轮胎的年产能，具备全球化的高成长空间。公司依托优质产品，持续深耕国内、外渠道布局，我们看好公司在错综复杂的外部环境下保持高韧性发展。今年4 月9 日，公司公告实控人之一致行动人瑞元鼎实拟在6 个月内以集中竞价方式增持公司5-10 亿元股份，彰显其对未来公司发展的信心；在此前的24 年11 月至25 年2 月期间，瑞元鼎实已增持约6696 万股公司股份。


　　投资建议：基于公司最新业绩表现及原材料、关税等行业变化，我们将此前对公司2025-2026 年的归母净利润预测由49.97/57.67 亿元调整为41.93/50.19 亿元，并补充对2027 年的归母净利润预测58.29 亿元，对应当前PE 分别为9.5x/7.9x/6.8x。参考可比公司估值及公司历史估值中枢，我们给予2025 年15倍目标PE，对应目标价19.20 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：项目建设进度不及预期；海外市场贸易壁垒增加；原材料价格大幅波动等。

□.杨.晖./.郑.轶    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司