华能国际(600011):煤电量减利增盈利同比增长41% 光伏利润同比高增53%

时间:2025年04月29日 中财网
投资要点:


  事件:公司发布了2025 年一季报,1Q2025 公司实现营业收入603.35亿元,同比下降7.70%;归属于母公司股东的净利润49.73 亿元,同比增加8.19%。


  量价齐跌营收下滑7.70%,煤价下探盈利向好:1Q2025,公司境内合并口径上网电量同比下降5.66%;平均上网结算电价同比下降9 厘78,对应降幅1.96%。1Q2025 公司电量、电价均有下降,公司营收同比下降7.70%。


  受益于燃料成本的下降,1Q2025 公司归母净利润同比增长8.19%,煤价下探盈利向好。1Q25,公司销售毛利率和净利率分别同比增加2.98pct 和2.6pct,达到19.05%和11.53%,公司盈利能力得到提升。


  煤价下跌缓释电价下降冲击,1Q25 煤电度电盈利0.048 元(同比+0.0174 元):1Q2025,全国电力供需总体平衡,公司煤机上网电量829.37亿千瓦时(同比下降10.11%);利润总额为39.82 亿元(同比增加40.96%),对应度电盈利0.048 元(同比增加0.0174 元)。考虑20 天库存可用天数下,1Q2025 秦皇岛港5500 大卡煤价均价749.43 元/吨,同比下降173.22 元。


  基于300g/kwh 的供电煤耗和50%长协占比的假设下,度电成本预计下降0.0293 元。25 年各省市区年度长协电价有不同程度的下降,煤价的下降一定程度上缓解电价下降带来的利润冲击。1Q2025,公司的单位燃料成本降幅缓释电价下降冲击,煤电度电盈利强势上涨。


  新能源上网电量持续增长,驱动利润分别同比增长:1Q2025,公司风电和光伏上网电量分别为109.12 亿千瓦时(同比增长8.81%)和48.71 亿千瓦时(同比增长51.2%),利润总额分别为22.52 亿元(同比下降6.70%)和5.64 亿元(同比增长52.59%),对应度电盈利0.2064 元(同比下降0.0343元)和0.1158 元(同比增长0.001 元)。1Q2025,光伏度电盈利较为稳定,同比基本持平;风电降幅明显,或系受到电价、风况等影响。此外,1Q2025,公司风电/光伏新增并网装机0.90/1.53GW,公司大力推进绿色低碳发展,2025 年风电、光伏资本开支计划为362 亿元和150 亿元,合计512 亿元,同比增长64.01 亿元。


  盈利预测与投资建议:我们维持原有假设,预计2025-2027 年归母净利润分别为101.64、105.56 和108.77 亿元,对应PE 分别为11.2/10.8/10.5倍。维持“买入”评级。


  风险提示:煤价上升风险;新能源项目建设不及预期风险;政策不及预期风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
□.严.家.源./.闫.燕.燕    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司
中财网版权所有(C) HTTP://WWW.CFi.CN