联化科技(002250)：24Q4业绩超预期 持续优化植保业务供应链布局

事件1：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收56.77 亿元，同比减少11.88%；实现归母净利润1.03 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非后归母净利润1.21亿元，同比扭亏为盈。2024Q4，公司单季度实现营收13.18 亿元，同比减少7.44%，环比减少4.55%；实现归母净利润7064 万元，同比扭亏为盈，环比增长285%。


　　事件2：公司发布2025 年一季报。2025Q1，公司单季度实现营收15.10 亿元，同比增长3.02%，环比增长14.55%；实现归母净利润4972 万元，同比增长1747%，环比减少29.62%。


　　点评：


　　医药及植保业务毛利率回升，24Q4 业绩超预期。2024 年，公司医药业务实现营收12.85 亿元，同比减少13.3%，对应业务毛利率同比提升13.1pct 至48.0%；植保业务实现营收35.90 亿元，同比减少15.4%，对应业务毛利率同比提升5.8pct 至20.1%。植保业务方面，由于2024 年整体农药价格仍然呈现下降趋势，因此公司植保业务营收有所下滑。但是凭借公司的技术创新和经营管理的优化，2024 年公司植保业务毛利率得以回升。分季度来看，24Q4 公司单季度毛利率显著提升，24Q4 公司毛利率为37.2%，同比提升24.3pct，环比提升15.5pct。公司24Q4 毛利率的提升一方面得益于公司英国基地四季度经营改善，另一方面得益于公司Q4 集中发货的产品结构的调整。2024 年，公司英国子公司Lianhetech Holdco Limited 实现营收8.00 亿元，同比增长39.2%；实现净利润-1.82 亿元，同比亏损减少4.94 亿元。


　　25Q1，得益于植保行业景气的逐步回升，公司营收实现小幅增长，单季度毛利率同比提升1.0pct 至26.2%。


　　优化植保业务供应链布局，医药业务稳步推进。公司植保业务目前在国内设有多个生产基地并在海外设有英国基地，同时为满足客户布局供应链的需求，公司正在推进马来西亚生产基地的建设，并将其作为“差异化的供应链布局”的第二海外基地。


　　基于海内外基地的布局，公司可以提供基于植保产品生命周期不同需求的全产业链服务。医药业务方面，公司为全球客户提供不同临床阶段及商业化阶段的CDMO 服务，业务管线持续推进。2024 年公司已经完成或正在执行共计6 个验证项目，其中3 个为API 项目。同时，公司医药业务板块销售产品服务从注册起始物料不断向后拓展，2024 年公司创新药注册中间体和API 在医药业务中的营收占比接近二分之一。在CRO 业务方面，2024 年公司处于商业化阶段的产品为18 个，处于临床阶段的产品合计为95 个。在功能化学品业务方面，截至2024 年年报披露日，公司已经完成包含正极材料、电解液及其配套产品在内的4 个新能源产品的试生产运行及客户导入，并推进中试阶段产品1 个，小试阶段产品15 个。


　　盈利预测、估值与评级：得益于公司英国基地的减亏以及24Q4 公司产品销售结构的调整，公司2024 年业绩超预期。考虑到植保行业景气的回升，以及公司毛利率的同比好转，我们上调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.05（前值为1.11）/4.15（前值为1.83）/5.36亿元，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产品研发风险，客户导入进度不及预期。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司